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　　公司09年实现营业收入48.53亿元，同比增长12%，营业利润8.85亿元，同比增长39%，归属于上市公司股东净利润7.09亿元，同比增长42%，略超市场预期，主要原因在于公司制药业务增长迅速，以及公司将取得高新技术企业资格，所得税率调整为15%。

　　公司收入增长12%，增幅不高，主要原因是08年有部分房地产收入，公司主业医药制造业增长高达31%。从四大业务模块来看，OTC增长30%，远快于行业水平，公司的品牌与渠道优势明显体现，公司重点规划的品类感冒灵系列增长35%，三九胃泰增长25%，而皮炎平与正天丸略有下降。中药处方药增长37%，扣除新收购的金蟾生化华蟾素收入同口径增长20%左右，其中重点品种参附增长19%。中药配方颗粒保持了43%的高速增长，而抗生素制剂增长达到31%，其中五水头孢唑林钠增长30%，原料销售有所削减。

　　华润三九是华润完全控制的最大一块医药资产，华润入主给三九带来的最大价值是清晰的发展战略，是华润集团中药业务的发展平台，公司09年将食品业务及医药连锁剥离，未来将聚焦医药主业。而公司更名为华润三九医药，也预示着公司在华润整合做大医药业务的背景下将会迎来更好的发展机会。

　　公司10年发展规划清晰：1、核心的OTC业务保持稳定增长，重点推进皮肤病药物品类规划，2、处方药重点进行华蟾素的营销调整，进行学术营销体系建设，3、针对基本药物制度推行，重点运作三九胃泰与正天丸等品种，4、争取在中药配方颗粒标准制定中取得话语权，5、继续通过并购丰富各产品线。

　　华润三九自华润入主以来稳步快速增长，我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.91、1.16、1.46元，目前估值水平明显低于行业，建议长期持有，维持“推荐”的投资评级，6-12月目标价格31.85元。