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　　2月8日，双良股份因拟发行不超过7.2亿元可转债，提前发布2009年年报。2009年公司实现净利润3.55亿元，同比增长237.24%，每股收益0.5261元。2009年总营收37.12亿元，截止09年末，总资产为38.32亿元，增长4.13%，净资产为21.03亿元，净资产收益率为17.72%。分红方案为向全体股东按每10股派发现金股利2.50元(含税)，以资本公积向全体股东按每10股转增2股的比例转增股本。

　　投资要点：

　　化工业务：09年毛利率达到12.17%为历史高点，预计10年毛利率略有回落维持8-10%，EPS业务具备想象空间。09年化工业务销售收入23.61亿元，同比下降14.2％，主要受苯乙烯价格下滑影响；但由于下游的消费刺激政策，产品盈利能力显著提升，09年度化工业务总体毛利率达到12.17％，为历史高点。我们认为10年随着公司24万吨/年EPS项目在下半年的投产，苯乙烯产品毛利率有望保持在8-10%左右的稳定水平；但不排除上游原料价格出现大幅波动，价差因素导致销售收入的波动。此外，随着建筑节能市场的规范化和政策推动，EPS业务的盈利弹性较大，具备一定的想象空间。

　　溴冷业务：09年收入下降在于民用和工业用溴冷机销量的减少，但余热利用收入增长较快且毛利率水平高，保守估计10年溴冷整体收入略有提升，期待余热项目的进一步增长。公司09年溴冷机业务实现收入5.6亿元，同比下降22.7％，在民用和一般工业用溴冷机销量上有所下滑，和我们此前报告判断一致；而公司在余热利用业务上获得快速增长，销售收入近3个亿，且具备较高的盈利水平。我们结合双良的调研情况保守估计，10年公司在溴冷业务上将维持对比09年略有上升的销售收入，民用和工业用溴冷机市场份额继续减少，公司业务重点将在于继续开拓余热利用业务。

　　空冷业务：09年收入高速增长达144%，预计10年仍可保持100%的收入增长。

　　换热器业务维持稳定增速。海水淡化业务：10年预计有销售收入确认，具备长期投资价值。

　　维持公司推荐的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.82、1.11、1.48元

(作者:马蘅;熊琳)
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