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　　收入增长强劲，盈利略低于预期。

　　公司09年实现营业收入30.29亿元，同比增长26.60%；归属于上市公司股东净利润6.66亿元，同比增长57.40%。实现EPS1.07元，每股经营性现金流0.71元/股，同比大幅增长273.8%。

　　相比08年证券投资亏损约16638万元，09年的的证券投资收益为7471万元，扣除非经常性损益后的净利润5.82亿元，EPS为每股0.94元，同比增长2.09%。净资产收益率ROE为28.61%，同比提高5.74个百分点。公司09年度分配方案为：每10股派送现金1元，每10股送红股2股。

　　毛利率小幅下降，销售费用率增长较快.09年公司整体毛利率为82.71%，小幅下降0.54个百分点。

　　09年公司的销售费用率同比增长4.07个百分点，使总体期间费用率仍上升了3.69个百分点；09年实际所得税率11.19%，同比提高了3.87个百分点。

　　期间费用率和所得税率的提高使得主营业务利润增幅低于收入增速。

　　公司资产负债率维持在11.13%的较低水平，账面货币资金7.07亿，财务状况优秀。

　　创新药与国际化稳步推进。

　　自主研的创新药瑞格列汀在美国进入一期临床试验；卡曲沙星和艾瑞昔布的审批工作已基本完成，预计10年上半年上市；5个一类新药分别处于Ⅰ到Ⅱ期临床，另有6个创新药正申报待批；新获10个临床批件和5个生产批件。公司将在10年3月迎接FDA官员对伊利替康等制剂出口的FDA认证检查。

　　维持“推荐”评级。

　　我们预计10-12年公司主业EPS1.25、1.60、1.95元，同比增长17%、27%、22%，目前PE37x、29x、24x。公司有望重回高增长、高盈利的轨道，创新和国际化稳步推进、成果可期，给与2011年PE35x，目标价56元，维持“推荐”评级。