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公司概况——施工地产双主业良性循环。公司以水利水电工程起家,积极向产业链下游的房地产延伸,并切入了酒店业务,其发展模式是以工程项目、酒店投资推动低成本拿地,并以市政工程、酒店建设推高二级土地开发项目价值,形成施工地产双主业良性循环。
房地产业务2010年业绩释放。公司主要的房地产项目如龙湖春天、和顺名都城、东方花园项目等三个项目的平均成本仅175元,在09-10年低价土地项目集中投向市场和09年房价大幅上涨推动2010年地产业绩集中释放。预计公司房地产板块2010年毛利率有望达到36%以上和EPS贡献在0.50元左右。
双重政策扶持,施工业务前景看好。公司已发展为安徽省内数一数二的建筑企业,09年订单约31亿元,翻番式增长支撑2010年施工板块收入快速增长,而即将出台的“皖江城市带承接产业转移示范区”和刚出台的2010年中央一号文件利好公司建筑业务的中长期发展。
其他业务战略收缩,贡献稳定现金流。1月50MW的白莲崖水电站通过验收,正常运行后公司年装机容量75MW,发电量上升至1.7亿度左右,贡献收入略超5000万;公司计划九华山沃尔特、六安和顺和合肥三个酒店将对处置,将改善资金流紧张状况。
盈利预测与投资建议。
预计公司09-11年EPS分别为0.15元、0.73元和0.85元,对应2010年动态PE为15.6倍,与当前主要二线地产股、水利工程股和重点建筑上市公司股票估值差不多,但略低于建筑+地产股估值水平,估值具有较好的安全边界,但未反映即将出台“皖江城市带承接产业转移示范区”政策下当地基建投资大幅增加从而公司建筑业务显著受益的预期(我们在2010年盈利预测中对公司建筑业务收入、毛利率和地产业务毛利率预测趋于谨慎),因此首次给予公司增持的投资评级,目标价格16元(对应于2010年、2011年的动态PE为22倍和18.8倍)。