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　　印染将成纺织上游产业链需求复苏的瓶颈环节1H09开始，出口带动纺织服装行业复苏，进而带动纺织服装上游产业链需求增长；环保壁垒导致印染行业进入门槛提高，近期基本没有新批的印染企业，07年开始印染行业的调整提高了行业集中度，使得该行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，行业整体供需形势向好。

　　产业链完整的印染加工型企业航民股份是全国规模最大印染企业，拥有8亿米印染能力，以及1900万米织布、发电5亿度、蒸汽330万吨以及染料1万吨的产能，构成完整的印染产业链。

　　印染业务采用委托加工、收取加工费用的模式，降低经营风险。

　　调整产品结构，提高印染主业毛利率印染行业供需形势向好使得航民股份得以提高印染加工费，并通过提升产品结构持续提高加工费，进而提高毛利率水平。印染加工费上涨4-6%是导致公司毛利率水平从二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。

　　航运业务成新的增长点控股子公司航民海运拥有约4万吨货运能力，满足自身约100万吨煤炭运输需求外，富余约100万吨运力为周边地区运输燃煤。09年9月启运时航线运价仅为30元/吨，目前航线运价已上涨至50-60元/吨左右，预计2010年运价约60元/吨。预计09年航运业务收入2500万元以上，10年将达到1.1亿元。

　　09-11年EPS0.40、0.54、0.66，给予“推荐”评级环保壁垒使得印染行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，航民股份通过提升产品结构提高加工费，印染业务毛利率提高促进业绩稳定增长，航运业务将成新的利润增长点。我们预计航民股份09-11年EPS为0.40、0.54、0.66元，给予公司“推荐”评级。

　　

(作者:邱伟)
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