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　　投资要点：

　　万顺股份的主要业务是提供中高档包装印刷材料，处于纸制品包装行业的中游，其上游是原纸等原材料供应商，下游客户主要是大型印刷企业，终端客户是生产高附加值并对产品包装的美观和防伪有更高要求的企业。

　　公司的主营业务是中高档包装印刷用纸的研发、生产和销售，主导产品为镭射和非镭射两大系列各规格的转移纸和复合纸等，其中转移纸属于环保型纸类。目前公司的产品主要应用于烟标和酒标的印刷，少量应用于高档礼品包装印刷。

　　公司产品85%左右应用于烟标印刷领域。在该领域，经测算，报告期公司的市场占有率从3%左右提升到5%左右，在烟标印刷细分行业中居领先地位。

　　近年来公司复合纸业务盈利状况较为稳定，转移纸业务由研发转入大批量生产阶段，尽管毛利率有所下滑，但随着销量的提升，利润贡献占比逐渐加大，高毛利率业务占比的提升拉升了综合毛利率。加上目前公司的转移、复合镭射产品所使用的镭射膜大多为自己生产，使公司在盈利能力方面更占优势。

　　本次募集资金将投资于环保生态型包装材料生产线扩建项目以及其他与主营业务相关的营运资金。其中环保生态型包装材料生产线扩建项目，可于2010年投产，达产时间预计为2013年。项目实施后，公司产能将从目前的3.9万吨增长到7.9万吨，增幅为102.56%。

　　我们预期09、10年万顺股份净利润分别增长33%、35%，EPS分别为0.37元、0.51元。参照劲嘉股份及紫江企业的经营状况，给予10年30-35倍的估值，合理价位在15.30-17.85元。对比近期创业板上市公司的发行及上市后的表现，考虑到公司发行量相对较大，我们给予公司08年50-55倍的发行市盈率，建议询价区间为14.0-15.4元；首日开盘价涨幅在25%左右，首日价格应在17.50-19.25元。

　　

(作者:王峰 ;徐琳)
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