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　　第二阶段非公开增发即将启动。

　　标的资产过户已于09年12月18日完成，12月28日公司召开第三届董事会第三十二次会议，公司注册资本修改为394,382,521元，标志公司定向增发第一阶段正式完成。公司在公布年报后将立即启动向不超过十名特定投资者非公开发行，发行价格为不低于10.03元/股，预计将发行15255.83万股，则全部发行后公司总股本将增加到54694.08万股。

　　安全费用提高将拉低整体业绩。

　　2009年12月14日公告公司09、10年安全费用提取比例由原按销售收入的4%标准提取调整按33元/吨，2011年起按50元/吨提取。按此计算，09年公司将减少1.3亿税前利润，10年减少税前利润1.56亿，分别增加吨煤成本13、12.4元，减少毛利率2.65%、2.43%，减少EPS0.25、0.21元(按10年增发后5.47亿股本计算)。

　　集团未来仍有大量可注入。

　　煤矿资产注入后，皖北煤电集团与煤业。相关的资产仅剩百善矿、前岭矿、孟庄矿三个因资源枯竭即将关闭破产矿井，以及朱集煤矿(淮南)、麻地梁煤矿(内蒙古)、龙王庙煤矿(淮北)的探矿权资产。

　　皖北煤电集团授予恒源煤电不可撤销收购权。即在上述煤矿勘探完毕，各矿具备正式开采条件后，恒源煤电可以随时根据业务经营发展需要，通过自有资金、公开发行股票、非公开发行股票、配股、发行可转换公司债券或其他方式收购该矿。

　　预计公司09-11年生产原煤1000万吨、1250万吨、1300万吨，煤炭销量870万吨、1088万吨、1131万吨，09年平均售价570元/吨，590元/吨，净利润分别为3.98亿、7.69亿、8.49亿，EPS为1.01、1.41(假设10年完成定向增发)、1.55。按09年25PE，给予目标价35元，考虑到集团仍然存在的资产注入预期，我们可将目标价上浮10%，目标价38.5元，首次给予增持评级。我们认为皖北集团可注入的资产远大于目前上市公司产能，仅朱集西、麻地梁和海子塔就有合计1400万吨产能，公司未来的发展空间将不仅仅局限于安徽，集团在山西、内蒙地区均取得突破，未来发展空间打开，我们长期看好公司未来发展。