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　　黄山交通枢纽地位逐渐形成，黄山已拟定跨越式发展的宏伟目标。(1)高速公路方面：黄山纵向连接北京-福州，横向连接杭州-武汉；铁路方面：北京-福州高铁黄山段、杭州-黄山高铁、皖赣复线黄山段均于年内开工建设；机场方面：黄山机场正在扩建，拟建成国际机场。(2)抓住交通改善的历史性机遇，黄山明确提出建设“世界著名的现代国际旅游城市、长三角旅游中心城市之一、皖浙赣省际中心城市”的目标。

　　公司发展地产业务，与地方政府不谋而合，必将得到地方政府支持。(1)发展地产，地方政府不仅可以获得土地出让金，而且地产开发有助于吸引资金流入黄山，将带动投资、税收、就业等领域的增长；(2)地产开发有助于提升城市的品味；(3)因此，公司发展地产业务，必将得到地方政府大力支持；(4)地产业务未来将成为重要的利润增长点。

　　西海大峡谷地轨缆车若建成，将再造半个黄山。(1)西海大峡谷25平方公里，是目前景区的一半，地轨缆车建成后，可游览性大幅提升，类同与再造半个黄山；(2)东大门开发亦是未来的必然。黄山景区发展空间仍很大。

　　维持09-11EPS0.42、0.62、0.71元的预测。其中，10、11年地产分别贡献0.06元、0.14元；此外，11年亦考虑玉屏皇冠假日酒店开业带来的业绩影响。

　　维持强烈推荐，上调目标价至27元。目前公司相对估值处于历史低位，鉴于其巨大的成长空间，以及历史上的估值情况，我们给予旅游业务10PE45倍、地产业务25倍，上调目标价至27元。后续可能成为催化剂的有：世博会、黄山有望获批《国家现代旅游服务业综合改革试点城市》、皖江城市带概念等。