新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　1.规则限制，缩减募集规模，对公司影响不大。新规则规定，募集资金中用于补充流动资金的资金不能超过募集额度的30%，天康生物原募集资金计划为，募集资金总额3.2亿元，1.7亿元用于补充奎屯植物蛋白项目流动资金，1.5亿元用于建设阿克苏植物蛋白项目。现已不符合证监会最新规定，此次发行预案的修订稿将用于补充流动资金的募集规模缩小至6300万元。此次缩减规模为1.08亿元，对公司经营没有重大影响。植物蛋白项目为高毛利率可复制项目，此次募集规模缩小，公司未来很可能再次募集资金建用于建设新的植物蛋白项目。

　　2.公司未来看点。(1)饲料业务，产能翻番。2008年底，公司收购河南宏展，收购后，公司产能由50万吨扩大至120万吨。我们预计2009年四季度和2010年一季度饲料需求将大幅回升，饲料价格也将逐步回暖。(2)动物疫苗，两个新产品明后年上市。疫苗是公司利润的重要来源，2008年占公司毛利润的67%，灭活型蓝耳病疫苗免疫效果不佳，农业部考虑用弱毒型蓝耳病疫苗进行替代，公司正在积极进行弱毒型蓝耳病疫苗的研究。我们预计公司合成肽口蹄疫疫苗2010年获得生产批文，2011年开始贡献利润。(3)植物蛋项目成为新的利润增长点。植物蛋白项目新疆奎屯年处理12万吨棉籽生产线已投入。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.75元、1.04元和1.37元。对应上一个交易日24.59元/股的收盘价，动态市盈率分别为33倍、24倍和18倍。公司三大业务，各有亮点，2009年下半年饲料行业回暖，饲料量价齐升，植物蛋白项目成为公司新的利润增长点，新疫苗弱毒型蓝耳病疫苗和合成肽疫苗也将成为公司股价的催化剂，维持对公司“买入”的投资评级。