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公司2009年业绩超出我们预期,在规模增速平稳,息差升幅趋缓前提下,超预期的主要原因在于支出的有效控制。良好的运营效率节约了成本,使得公司在零售业务较好增长的前提下把费用收入比控制在低位;2009年不错的现金清收和针对关注贷款的较好管理使得资产质量好于预期。
兴业是上市银行中受房地产价格变动影响较为显著的公司,我们对于2010年可能到来的房价调整并不担忧,因为无论从2008年的历史经验还是公司近期的策略上,都可以证明,既然2010年房价调整幅度有限,时间不会持续太长,那么对公司的业绩影响将较为有限。我们维持前期的看法,兴业作为典型的GARP型股票,配合良好的风险回报水平和业绩成长性,小幅高于市场平均的估值水平仍具有吸引力。按照最新的收盘价计算,公司2010-2012年PE分别为13.2x、10.8x和8.8x,PB分别为2.4x、2.0x和1.7x,估值具有吸引力。维持“买入”的投资评级和6个月44元的目标价,即便考虑到市场对房价走势的疑虑,建议新近者可以考虑36元以下坚决介入的投资建议(对应2010年12.5xPE和2.3xPB,与行业平均估值水平相当)。