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　　⊙兴业证券 刘建刚 ○编辑 全泽源

　　国阳新能近日发布公告，拟收购阳煤集团全资子公司新景矿业100%股权。

　　我们认为，国阳新能收购新景矿100%股权可在增厚EPS约20%，但其更大意义在于为阳煤集团大规模的资产注入创造客观条件。具体分析如下：

　　成功收购可增厚EPS约20%。新景矿目前核定产能为580万吨，主要煤种为无烟煤，以国阳新能1921万吨权益产能计算，收购后可增加权益产能30%。从增厚效应看，新景矿2009-2011年月收入61893万元，净利润9411万元，因三季度和上半年综合煤价接近，故我们匡算新景矿2009年净利润为37644万元，按96200万股总股本测算增厚EPS为0.40元，相当于我们预测的2009年EPS的20%。

　　利用自有资金收购可能性大。最新财务报表显示，国阳新能货币资金十分充裕，三季度末达到459725万元(含14亿元债券募集资金)，应收票据则高达109057万元，两项合计568782万元，有能力完全利用自有资金收购新景矿而不必通过发行新股收购以免摊薄股本，当然，如果能合理运用财务杠杆则效果更佳。

　　不过最大的不确定性是收购价格尚未确定。在股权收购公告中，国阳新能并未公布新景矿的收购价格，但披露收购价将依据中宇评估的资产评估报告。根据立信会计出具的《审计报告》，截至2009年11月30日，新景矿总资产为525069万元，负债为298227万元，净资产为226841万元。我们认为，新景矿收购价必然会高于其净资产，增值部分主要是采矿权的重新评估。依据国阳新能此前收购开元矿元的标准，我们测算其采矿权增值应不低于98442万元，尤其是其煤种优于开元矿业，采矿权增值将更多。

　　收购新景矿揭开集团整体上市大幕。此前我们预计阳煤集团2010年下半年整体上市，此次收购意味着其进程加速，其安全边际也将显现。基于阳煤集团2008年原煤产量达到3837万吨，计划未来3-5年通过新建、扩建和并购使产能规模达1亿吨，国阳新能通过持续收购可以扩大原煤产能。按目前吨原煤净利100元/吨测算，集团整体上市后的国阳新能市值应可达2000亿元左右，而目前市值只有450亿元，潜在上升空间极大。

　　如前所述，我们预计国阳新能收购新景矿增厚EPS约0.40元，相当于2009年业绩的20%，在收购成功前我们暂时维持2009-2011年EPS分别为1.96元、2.18元和2.40元的盈利预测，其估值低于行业均值。此外，钢铁行业景气也势必有利于喷吹煤，尤其是阳煤集团2010年资产注入预期强烈，我们认为其投资价值依然值得关注。