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　　报告关键要素:

　　公司核心竞争力表现为“产业一体化”的发展高起点，以及稳定、快速发展着的客户群。鸭苗价格对公司盈利影响较大。公司产业链上游即育苗养殖环节的产能能否合理扩张，是公司未来业绩增长的重要决定因素。

　　事件:

　　新股华英农业上市。公司拟发行3700万股A股股票，发行后总股本为14700万股。此次发行募集资金不超过4.73亿元，主要用于公司的上游产能扩张，以及向肉鸡产业的外延增长。

　　点评:

　　公司位于河南信阳，地处大别山脚，是我国最大的肉鸭一体化加工企业。公司的特色是鸭源即祖代鸭来自英国的樱桃谷，号称“樱桃鸭”，是目前国际上口感、质感最好的肉鸭之一。公司有三大块业务：冻鸭、鸭苗和熟食。冻鸭业务对公司收入和利润的贡献分别是60%、70%，是公司的最重要业务；冻鸭业务毛利率较为稳定，维持在16%-17%之间，因而是公司的“利润稳定器”，也是公司未来要做“强”的一个环节。鸭苗是公司另一项重要的收入和利润来源，占比分别达13%和20%；鸭苗毛利率高，达到37%，但是价格波动很大，业务盈利不稳定。熟食业务对公司的收入、利润贡献达13%、10%，且尚不具规模效应，毛利率水平较低，约为12%。公司产品的需求方主要是餐饮、商超和食品加工企业，熟食产品则主要用于外销。

　　公司优势：之一，公司是国内养殖和生产“樱桃鸭”为数不多的企业之一，肉鸭品质高于行业水平，因而享有一定的品牌溢价，产品价格也较为稳定。之二：公司产业链完整，涵盖了饲料加工-育苗-养殖-肉鸭饲养-冻鸭-熟食等环节，形成了大规模一体化生产模式。

　　公司短板：公司育苗和养殖环节的产能不足，无法供应冻鸭和熟食环节的产能需求，目前二者的产能利用率仅维持在60%和30%。公司急需扩大上游养殖产能。此次募集资金项目正是致力于扩张肉鸭的育苗和养殖产能：募投项目投产后，雏鸭产能将从6500万只增加至9500万只，商品鸭产能将从800万只增至1700万只。预计公司未来产销量将以30%的速度增长。

　　公司IPO之后，可降低资产负债率和财务费用，有利于利润释放。

　　风险提示：鸭苗价格波动较大，影响公司的盈利，但是如果冻鸭产能增加的话，可有效调节这一波动；肉鸭主要需求方是食品加工企业、餐饮和日常消费，它们的需求增长能否保持稳定对公司发展至关重要；虽然公司在防控疫病方面做的很好，但是仍不能排除潜在的疫病风险。

　　盈利预测：我们预计公司2009、2010年的每股收益分别为0.34元、0.50元，若给予公司22-25倍市盈率，股价合理区间为11-12.50元，公司首日上市股价区间为16.50-18.75元。

　　

(作者:刘冉)
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