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　　⊙海通证券 杨红杰 ○编辑 全泽源

　　从一个超低品位黄金矿山发展壮大成为我国最大的矿产资源企业之一，在发展过程中，公司沉淀了很多智慧、技术和管理；在进行国际化的过程中，公司是我国能够不依靠政府力量进行独自收购的为数不多企业之一。我们认为，公司最大的优势是技术先进、管理较好以及国际化程度较高。企业重组的资源储量为公司未来的发展奠定了坚实的基础，未来公司产量增长将保持稳定，发展空间较大。

　　公司从1993年介入紫金山金矿开发，目前控股子公司已分布在全国20多个省区和海外7个国家。公司迅速发展成为中国最具前景和最具竞争力的矿业公司，是中国控制金属矿产资源最多的企业之一，中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一，国家高新技术企业。截至2009年6月30日，公司保有资源储量：金704.3吨；铜967万吨；铂＋钯151吨；铅+锌526.7万吨；铁2.189亿吨，比2008年底增长30.38%；镍88.5万吨，比2008年底增长32.58%；钨11.68万吨，比2008年底增长14.62%；锡10万吨；银1702吨；钼39万吨；硫铁矿(标矿)1.35亿吨；煤3亿吨。公司共拥有探矿权266个，面积总计6567.36平方公里；共拥有采矿权43个，矿权面积119.3624平方公里。

　　公司黄金产量稳定增长，未来其他有色金属矿产量也将保持稳定增长。2009年前三季度，公司矿产金锭产量与2008年同期基本持平，而矿产金精矿增长迅速；精铜矿增长也呈现快速增长态势。

　　我们预测认为，未来三年公司黄金、铜和锌金属产量将稳步提高，黄金和铜金属产量将保持快速增长。公司主要盈利来自于矿产资源开发，因此冶炼产能增长对企业的盈利影响不大。公司在2009年矿产资源价格较低的情况下能够实现净利润的稳定增长，主要是来自于黄金价格稳步上升以及黄金矿产资源的稳定增长。其中，虽然公司2009年矿产金锭产量同比下降了0.56%，但是矿产金精矿同比上升了80.27%，从而保证了企业盈利能力的稳定。

　　公司的紫金山金铜矿平均黄金品位非常低，吨矿石含金只有0.5克左右。公司黄金生产成本全国最低，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，这主要得益于公司涵盖了从地质勘探、采矿、选矿、冶炼和精炼等一体化生产经营模式，领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式，以及采剥工程市场化外包方式。

　　未来公司黄金产量增长主要取决于以下几个方面：一是塔吉克斯坦ZGC项目(75%权益)预计2010年开始逐渐达产，塔吉克斯坦ZGC共有3座矿山，目前只开采一座，设计产能2.5吨，未来三座矿山全部投产年产金有望达到7.3吨，2009年ZGC项目产量将不到1吨；二是东坪金矿(60%权益)预计2010年可增加1吨左右的黄金产量；三是紫金山黄金产量将保持稳定，年产金在18吨左右，公司将根据全部黄金产量对紫金山黄金产量进行调整，整体不会出现较大波动；四是其他金矿预计2010年合计增加约1吨黄金产量，未来仍将保持稳定增长。

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