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　　看好金，铜未来价格走势：在投资需求高涨，通货膨胀担忧，美元弱势，央行增加黄金储备可能和全球黄金产量下降等多种因素的助推下，我们认为未来金价仍有上升空间。另外由于美元贬值的预期，投资者转向具有保值功能的大宗原材料市场，而铜作为基本面更优秀的品种更受资金的青睐，从而引发价格涨势。

　　产能稳步增长，成本优势明显：我们预计09/10年公司矿产金产量为29.5/32.7吨，铜产量为8.4/11.1万吨，我们预计08-10年金矿产量CAGR能达到4.7%，08-10年铜矿石产量CAGR可达21.7%。紫金矿业的综合毛利率为33.4%，远优于山东黄金的13.2%和中金黄金的9.6%。

　　资源储量大幅增长：紫金矿业通过国内外大规模收购大力增加矿产资源储量。03-08年间黄金储备CAGR达到20%。同期的铜储量CAGR为25.6%，铅锌达到53.2%。截止09年上半年，紫金矿业的金矿保守资源储量达到704.3吨，为同行业最多，估值优势明显：从2010年产量来看紫金相当于1.67个山东黄金加上0.67个云南铜业。这种组合的对应PE应为38，紫金的22倍PE明显低估。

　　另外不考虑其它矿产资源，仅从黄金部分来看紫金的市值/资源比例也低于山东黄金。

　　催化剂和风险因素：随着秘鲁铜钼矿，塔吉克斯坦ZGC项目，俄罗斯图瓦铅锌矿等大项目逐步投产，紫金将迎来另一波高速增长。风险因素包括美元升值，M&A风险。

　　估值和投资建议：我们预期紫金矿业09-11年每股收益分别为0.30，0.45和0.46元。我们基于SOTP估值法得出紫金矿业6个月的目标价为13.17.给予买入评级。

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