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　　中联重科(000157.SZ)从二季度起就已摆脱了自去年四季度开始的衰退，似乎已恢复了过往的成长性，前三季度总体业绩高于市场预期。1~9月，公司营业收入同比增长49.65%，经常性净利润较去年同期增长22%，每股盈利0.99元。除受益于宏观政策，管理层积极调整产品结构也是公司实现增收增利的重要原因。

　　混凝土机械引领了收入增长。汽车起重机也有不俗的表现，实现了两成的收入增长。7~9月，两大增长板块仍在延续向上的态势。市场预计公司今年混凝土机械的销售将同比增长70%。高铁建设、新能源等重工业的逐步发展，带动了对公司起重机的需求增长，预计今年内将增长25%，产品结构向大吨位机型集中。

　　不过，我们在前期报告中提出的担忧并没有消除。9月末，公司长期应收款较年初增加14.66亿元，增长102%；一年内到期的非流动资产增长13.7亿元，增长168%。我们的预测模型显示，倘若公司保持现时的信用销售策略，未来几年的营运资金有可能由正转负。

　　1~9月，公司的毛利率比去年同期下降2.5个百分点至25.80%，但稍微高于今年中报的25.78%和一季报的25.16%。钢材价格低位运行，公司的综合毛利率不升反降。这说明了，盈利能力较低的新业务拖累了公司的综合毛利。

　　我们推测，拖累的业务单位应是CIFA。此外，管理费用和财务费用分别同比增长51.7%和75.6%，导致了公司净利润增长速度慢于收入增长速度。合并企业以及产品研发的提速推升了管理费用；财务费用大幅上升的原因主要是带息负债的增加。

　　公司在4月计划了3亿股的定向增发方案，筹集资金将投入到扩能及设备产业化升级等11个项目，意在4~6年内再造一个中联重科。市场预计，公司最快年底就可以完成增发。另外，二级市场活跃可助推最后的增发价，增发对每股盈余的摊薄程度会有所减轻。鉴于这两个月基本面的良好表现，市场调高了该股的成长预期，根据新预期得出的成长率，目前估值仍在合理区间。

　　(深圳君亮资产管理有限公司/文)

　　Analysis报告说明

　　1.成长动能分类：是表示该股股价相对于价值趋势500整体股价在未来12至18个月的表现力量。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

　　2.安全稳定指数：是结合公司的财务结构、经营和盈利状况的稳定和可预期程度、股价在过去的波动强度等因素，综合考量得出的。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

　　3.市盈率：每股股价/最近过去2个季度已知的每股盈利之和+未来两个季度预测的每股盈利之和。拖动市盈率：每股股价/最近过去4个季度已知的每股盈利之和。而相对市盈率，是公司市盈率与沪深300指数(或行业)市盈率相比得出。

　　4.Beta:反映沪深300指数整体股价变化强弱的指标。1表示股价变化与沪深300指数同步，大于1表示股价波动大于沪深300指数，小于1表示股价波动弱于沪深300指数。

　　5.PS是股价与每股销售收入之比。有时对估值具有重要的参考意义。

　　6.本期合理估值买入价：根据目前所拥有的数据和信息，在对公司进行估值之后，所得出的合理估值买入价位。在此价位以下，买入更有利。

　　7.预期股价区间：我们根据成长预期，结合未来时段内的盈利和盈利动能，以及股性和市场习惯给出的一个预计价位区间。其增益和回报是根据报告当日的股价来计算的。

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