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　　估值与建议：

　　根据可比公司PE倍数，招商证券的估值区间为17.8元－24.3元，由于招商证券的基本面在上市证券公司中较好，因此PE倍数不应低于可比公司最低PE。但是由于证券公司盈利模式导致业绩波动风险较高，而部分加总法和PB－ROE估值可以较好的反应公司长期可持续估值水平，因此招商证券估值水平不应明显高于部分加总法和PB－ROE估值区间22元的上限。结合以上两点，我们认为招商证券的合理估值区间为18元－22元。

　　由于招商证券对自营业务依赖程度较低，业绩波动风险小于之前上市的光大证券，我们认为给予20%的折扣是合适的。我们建议的申购价格区间为14元－18元，隐含的10年市盈率为17倍－23倍。

　　

(作者:王松柏)
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