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　　申银万国证券研究所 娄圣睿 罗鶄

　　天坛生物(600161)上周公告，收到中国证监会批复，核准天坛生物本次重大资产重组及向成都生物制品研究所发行2185万股，向北京生物制品研究所发行537万股购买相关资产。

　　重组成都蓉生增强盈利能力

　　本次重大资产重组包括两个部分：第一，公司以14.43元每股的价格向成都所发行2185万股，收购成都蓉生51%股权，另以现金2.4亿元向成都所收购成都蓉生39%股权，现金需在成都蓉生股权过户后12月内向成都所支付；第二，公司以14.43元每股的价格向北京所发行537万股，收购北京所标的土地。在资产重组方案实施后，公司获得成都蓉生90%股权和标的土地。我们预计，公司将很快实施资产重组，年底前将成都蓉生资产过户至公司，全年并表。公司将申请向不超过10家投资者非公开发行股票募集资金，募集资金将首先用于支付收购成都蓉生39%股权的价款。若公司非公开发行股票募集现金方案未能获得批准，则公司以自有资金支付。

　　成都蓉生是成都所控股90%的血制品企业，下属10个单采血浆站，投浆规模稳居行业前三。2009年前三季度，公司白蛋白和静丙批签发数量与华兰生物、上海莱士相当。成都蓉生主要产品为白蛋白和静丙，与上海莱士业务最为接近。成都蓉生此次重组评估价仅为7.32亿元，与上海莱士44亿元市值相比，这一价格确实非常便宜。公司重组成都蓉生后，血制品业务规模跃居全国前三，增强了盈利能力。

　　中国生物整合进程加快

　　天坛生物是中国生物旗下子公司，与中国生物旗下其他5大所在血制品和疫苗领域存在同业竞争。此次资产重组方案中，中国生物表示，力争在5到6年时间内逐步消除同业竞争，采取的方式包括但不限于：对下属国有企业进行公司制改造。在条件成熟的情况下，将有竞争力的改制企业注入上市公司；将与上市公司存在同业竞争的业务注入上市公司；对存在同业竞争的业务实行限制、放弃等措施。我们认为，中国生物将利用天坛生物作为上市公司所提供的资本运作平台，逐步整合集团系统内部业务、优化资源配置，实现整体上市，减少由于历史原因形成的同业竞争。

　　公司旗下仅4个单采血浆站，年投浆规模不到100吨，生产成本较高。资产重组后，公司血制品业务合并进入成都蓉生，4个单采血浆站也将供浆给成都蓉生。另外，公司受益于国家扩大计划免疫范围。其中，麻腮风三联疫苗、无细胞百白破疫苗、乙脑灭活疫苗等新纳入计划内免疫，未来销量增长空间大。但发改委调整计划内疫苗出厂价，其中麻腮风三联、麻风二联、无细胞百白破疫苗等高价苗，价格下降较多，影响了公司盈利能力。

　　甲流疫情是股价上涨催化剂

　　截至10月11日，甲流已经蔓延至全球191个国家和地区，共报告40万确诊病例，4735死亡病例。世卫组织专家认为，随着季节变化，甲流南半球流行高峰趋于平缓，北半球疫情开始迅速发展，全球已经爆发第二波甲流疫情。目前中国内地每日新增确诊人数已经快速上升到1000人以上，累计甲流确诊病例人数已达到31040人，其中西藏和青海各出现1个死亡病例。专家认为，中国内地甲流病毒传播速度加快，疫情波及范围越来越广，发病数出现快速增长趋势，可以说，国内甲流疫情第二波已经开始。

　　尽管有部分学者对大范围接种甲流疫苗存在争议，但面对来势凶猛的甲流疫情，全球各个国家从9月底开始陆续为本国重点人群接种甲流疫苗，以应对冬季甲流爆发高峰。北京市在国庆前率先开展甲流疫苗接种工作，10月22日开始全市中小学生免费接种甲流疫苗。随着甲流疫苗产量增加，上海、广东、宁夏、江苏、云南等多个省份陆续获得国家调拨的甲流疫苗，从10月份开始陆续为重点人群接种。

　　政府计划收储1.26亿剂甲流疫苗，我们根据企业产能和中检所批签发进度判断，该收储计划应当在2010年3月前完成。国家已向华兰生物、北京科兴、天坛生物、长春长生生物和江苏延申等5家企业下达1938万剂收储订单，未来随着中检所批签发数量增加，订单数量持续增加。国内10家疫苗企业合计年产能2.81亿剂，目前各家企业都根据国家要求开足马力生产，我们预计至今年底可生产出1.2亿剂甲流疫苗。由于甲流疫苗供需存在缺口，我们预计，公司至年底生产的400万剂甲流疫苗全部被国家收储，预计国家收储价格为含税22元。随着疫情发展，公司股价将受催化上涨。

　　维持“增持”评级

　　由于收购成都蓉生已包含在我们此前的盈利预测中，我们维持公司2009-2011年每股收益0.51元、0.47元、0.54元(考虑2009年完成重组成都蓉生全年并表，2010年完成增发股本扩大)。公司将是国内生物制药航母，当前126亿市值不高，中国生物旗下六大生物制品研究所资产整合进程将催化其股价上涨，我们维持“增持”评级。

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