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主营业务复苏态势明显:剔除海通证券投资收益因素干扰,与中期数据相比,公司各项业绩收入指标降幅较中报均有显著收窄,一方面表明投资收益的爆发性增长仍是公司今年以来业绩正增长的最主要原因,另一方面也显示公司主营业务复苏迹象日益明显。
信贷结构优化,息差大幅回升:公司前三季度净息差为2.61%,较中期上升了18个pbs,符合我们中报点评中“公司净息差已经处于谷底,三季度以后将逐步回升”的判断。除存款活期化因素外,贷款结构中低收益率的票据贴现部分朝高收益的一般性贷款转化,是净息差上升的主要原因。未来仍有超过600亿元置换空间。
手续费收入环比基本持平,全年有望实现正增长:公司前三季度实现手续费及佣金净收入同比下降了25.20%,其中三季度实现净收入12.54亿元,基本与第二季度持平,高于去年同期越3.63个百分点,由于去年四季度基数低,预计全年有望实现正增长。
H股发行将有力提升公司资本实力:如果300亿元的融资规模能够最终顺利实现,公司资本充足率将从中期的8.48%上升到10.5%以上,公司上半年面临的资本充足率不足问题将得到一次性解决。
资产质量良好:公司不良贷款持续“双降”,拨备覆盖率大幅上升至185.82%,较中期再次大幅提高了16个百分点。前三季度信用成本下降至0.38%,同比下降了约13bps。
投资要点:我们看好H股融资对公司实力的提升效应,考虑2009年处置海通证券股票投资收益以及假设年底前H股融资能够完成并增加股本,由于三季度超预期增长,我们略微调高公司2009-2011年每股收益分别至0.55元、0.55元和0.64元,每股净资产分别为3.53、3.67和4.25元。在公司信贷结构不断优化,净息差大幅回升,中间业务逐步复苏以及信用成本处于低水平的背景下,预计公司仍将保持良好的增长势头,维持“增持”评级。
(作者:俞冲)