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獐子岛：水产品利润贡献超预期

http://www.sina.com.cn 2009年10月21日 15:26 全景网

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　在扇贝价涨、量增，以及水产加工业务渐有起色的背景下，预计公司未来将迈入快速发展的通道，其盈利的表现将会由低于市场预期向超出市场预期而转变。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★

　　事件：

　　10月13日晚，獐子岛发布1-9月份业绩预告修正公告，将前3季度公司净利润增长率提高到20-30%。

　　点评：

　　前3季度，公司业绩超预期的原因大致有三类，即：其一，主要养殖品种销量同比大幅增长。市场需求逐步回暖、及主要养殖品种长势趋好，使得公司大力开拓市场等使得公司主要养殖品种销量同比大幅增长；其二，主要养殖品种的销售价格环比有所改善；其三，主要养殖品种的毛利率有所提高。

　　结合我们对大连长海县附近虾夷扇贝养殖户的电话调研信息，我们认为――虾夷扇贝和鲍鱼两大产品量价齐升是导致前3季度业绩超预期的根本原因，同时结合4季度海参即将进入销售旺季的业绩拉动，预计獐子岛09年全年业绩增长有进一步上调动力。

　　虾夷扇贝销量激增

　　虾夷扇贝销量激增50%以上。较今年4月份的低点已累计反弹近46.7%，带动3季度业绩环比增幅提升。

　　利润率有所改善。预计价格回升将带动虾夷扇贝利润率上涨，即使假定单位成本分摊的变数较大，09年虾夷扇贝毛利率依然同比改善。

　　3季度是传统鲍鱼销售旺季

　　预计公司底播鲍产量稳定在65吨左右，浮筏鲍产销规模同比有10%左右的增长，达到800吨。

　　底播鲍鱼由于极为稀缺，定为于奢侈品，基本上不在市场上销售，因此价格应能保持1000元/公斤的较高水平。

　　浮筏鲍价格自08年一次性调整到位后，今年温和反弹，我们从威海水产批发市场看到的鲍鱼价格确定已经反弹了，尽管品种有所差异，但大连地区的浮筏鲍价格变动趋势完全一致，也呈现温和反弹之势。

　　我们预计獐子岛09年浮筏鲍鱼主要集中在7-9月份销售，10月份及以后月份可供销售的量已经微乎其微，从我们跟踪的威海等地区鲍鱼销售价格预测，獐子岛09年浮筏鲍鱼销售均价可能在150元/吨上方。

　　鉴于鲍鱼销售价格和销量的双升推动，公司3季度净利润有望实现30-40%左右的快速增长，1-3季度累计增长在20-30%附近。

　　海参价格预计呈回升之势

　　春节前是海参的集中销售月份，预计獐子岛底播海参价格将有望保持在220-240元/公斤甚至以上。

　　按照轮播轮收规律，预计獐子岛09年可供收购的底播海参水域接近3568亩，预计海参销量有望达到460吨，同比增长30%左右。

　　由于未来几年内獐子岛适合海参播种的面积没有太大增长，因此，在前几年营销改革效果逐步显现出来的当下，预计公司可能加大海参加工比例，相应减少鲍海参的直接销鲜比例。

　　在我们的模型中，我们系假定獐子岛今年的销鲜海参比例下降到40%以上，低于前几年平均的50%，这样推算獐子岛海参销售额应同比下降20%。

　　水产加工业务渐有起色

　　受前两年全球扇贝丰收和人民币汇率不断上涨的影响，公司水产加工业务自从上市以来规模虽然不断扩大，但毛利率处于连年下滑的态势，从上市前05年的35.88%下滑到08年的12.95%。但我们认为今年水产加工业务的毛利率有望企稳回升，主要是基于：1）人民币兑美元汇率一改之前几年单边下跌的走势，而是围绕6.8人民币/美元的水平呈现窄幅波动，这也就避免了公司的汇兑损失。2）经济危机的影响逐渐消除，需求不断回升。3）6月份出口退税调整，扇贝的出口退税率由原先的5%提高至13%。此项政策于今年6月1日起执行，预计退税调整将提高公司09年毛利1000万，2010年的毛利2000万左右。4）营销体制的建设渐有成效，有力推动加工产品销量的快速增长，产能利用率的提高也带来单位折旧的下降。同时，欧盟代表团已于9月份对公司进行了实地考察，并对公司的海域清洁、产品质量和安全卫生等方面给予了高度评价，公司的扇贝有望首批打入欧洲这一扇贝需求巨大且对中国封闭多年的市场。因此在毛利企稳、规模扩张和渠道拓展的带动下，公司的水产加工业务有望步入良性循环。

　　投资建议

　　虾夷扇贝、鲍鱼、海参三大养殖产品的价格均在09年4－5月份见底，目前处于探底回升阶段，随着元旦、春节佳节的临近，公司海珍品在4季度的销售放量仍然值得期待。

　　小幅上调獐子岛09-11年的盈利预测，建议积极买入。预计09-11年獐子岛对应EPS为0.707、0.866、1.051元。提示投资者注意――獐子岛可能是农林牧渔行业中少有的1-9月份业绩超预期的品种，在海水养殖业股4季度可能迎来超额收益的背景下，建议积极增持公司股票。