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　　单季度净利润下滑是上市后的业绩回归

　　公司前三季度实现营业收入18.97亿元，同比增长19.97%，其中三季度单季度实现营业收入5.69亿元，同比增长16.17%，受行业淡季影响，增速略有下滑。前三季度净利润1.24亿元，较去年同期增加17.99%。三季度单季度净利润2265.45万元，较去年同期下滑12.85%，主要是由于综合毛利率下滑了1.08个百分点，同时销售和管理费用率上升了1.88个百分点，导致该季度净利润率下滑了1.29个百分点。我们认为公司单季度的净利润下滑是公司上市后的业绩回归，未来随着费用正常化，各个季度业绩将逐步趋于正常。

　　四季度经营展望

　　公司计划10月份左右开始建设家润多奥特莱斯购物公园项目，预计该项目建设期为一年，我们预计该项目在2011年开业。随着消费形式的逐步好转，我们预计公司下半年的收入仍将保持较快的增长速度，但净利润增速可能低于收入增速。

　　投资建议

　　假设2010年公司开始改造阿波罗商业广场，我们预计公司2009-2011年EPS为0.757、0.94和1.20元，净利润复合增长率25%。公司未来的增长亮点主要来自于现有门店的持续分期改造带来的营业面积提升和奥特莱斯项目带来的增量。目标价25元，对应09年33倍PE，给予持有评级。

　　风险提示

　　省内扩张的经验尚不丰富，会影响到公司的长期增长潜力；后续将持续有老门店改造，对公司短期业绩造成一定影响。

　　

(作者:欧亚菲)
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