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　　经营情况不断改善，业绩略低于预期。报告期内，公司实现营收19.8亿元，同比减少13.56%，但第三季度营收同比仅减少7.3%，环比增加8.7%；实现归属于母公司净利润9649亿元，同比增长1.2%；实现每股收益0.38元，业绩增长略低于预期。

　　火电装机容量下滑对CFB的影响好于预期。一是在国家目前大力推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下，CFB锅炉仍面临较高的景气度；二是CFB锅炉不仅有电站市场，还有热电联产市场，随着国家对热能使用效率提高的要求，地方政府也会加大推广的力度；三是38亿元左右的订单成为CFB的增长基础。

　　毛利率预计有所上升。前三季度毛利率为15.99%，高于上半年的15.8%，我们认为随着公司高价钢材库存消耗完毕，毛利率将开始回升。另外公司执行的是闭口合同，可以根据原材料价格的波动来协商锅炉的价格，这将降低公司面临原材料波动的风险。

　　政府补贴和税率下降提高公司短期收益。公司在第3季度获得补贴收入1387.6万元，占营业利润的37.9%；公司补贴收入主要来自于垃圾发电等领域，随着政府补贴力度加大，我们认为该收益短期内可以持续。另外，公司通过高新技术企业认证，所得税税率由25%减为10%，将大幅提高公司收益水平。

　　产品结构向清洁能源技术积极转型。公司确立产品结构为以循环流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及合成气冷却器为主的四大产品系列。

　　我们维持2009-2010年每股收益0.56元-0.79元，考虑到公司面临巨大的节能减排市场和公司产品结构转型带来毛利率的提升，维持“买入”评级。

　　(作者：陆勤；颜彪)

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