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　　投资要点：

　　公司前三季度实现营业收入154.33亿元，同比增长6.33%，实现归属母公司净利润-1170万元，基本每股收益-0.04元，同比大幅下降104.69%，扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.09元，综合毛利率19.17%，比上年同期提高了0.37个百分点。

　　我们认为公司亏损主要有两方面原因：一是费用提高，二是新开门店培育期延长。从费用方面看，由于门店增多和促销活动频繁，公司销售费用率同比提高1.8个百分点，直接拖累了公司业绩；另一方面，公司所得税额几乎全部吞噬了公司的利润，说明公司东北地区以外的门店以然亏损较重。

　　从单季情况来看，公司前三季度的营业收入增长率分别为-0.8%、10.97%和10.57%，保持了稳定的升势，但仍低于行业平均水平。由于三季度是公司历年集中开店期，店庆促销力度大，毛利率大幅下降至16.88%，同时期间费用大幅提高以及租赁店铺的浮动租金压力都将对公司全年业绩产生较大的负面影响。4季度，大连商场、麦凯乐大连总店等老门店会进行一定的装修调整，同时本溪、信阳等地将有2-4家4万平米以上的新店开业，这些都不利于公司短期利润的增长。

　　总体来看，公司前三季度的表现略差于我们之前的预期，同时公司发布09年度业绩预亏公告，短期内盈利能力不容乐观。我们仍维持今年是公司最困难时期的判断，并预计2010年以后会逐步好转。

　　9月1日大连市国资委将其持有的大商集团100%国有产权挂牌转让标志着集团改制已进入倒计时，但改制对公司管理团队及发展方向的影响仍具有较大不确定性，且短期内对公司业绩释放可能会造成一定负面影响，目前股价风险较大，维持中性评级。

　　

(作者:罗旷怡)
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