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　　广深铁路(601333.SH)作为国内唯一一家铁路客运上市公司，客运路段中包括广深城际列车、港九直通车和长途车，可谓拥有我国最好的客运铁路路段。但是，我们发现它毛利率的曲线在2007年陡然下降，与其不断上升的营收成长曲线反向运动，一直爬升不起。在2007年以前，公司的毛利率一直维持在35%~36%以上，2007年跌去10个点，到25%，2008年到24%。而今年上半年更进一步跌至21%。毛利率不断收窄，其成长性也在渐行渐弱。

　　2009年上半年广深铁路实现营业收入58.57亿元，同比小幅增长4.23%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为5.92亿元，同比下降11.75%。净利润下降的原因是：政策导向的薪酬和福利费用增加使得员工成本大幅上升，导致经营费用增加；同时，动车组全部投入使用以及四线工程转固折旧导致折旧费用大幅增加；此外，公司2009年1月起接管京九铁路直达列车运营导致铁路使用和服务费用增加。每一次成本的增加似乎都是理由充足的，但另一面的事实是每一次成本的增速都高于营收的增速，使盈利能力逐步减弱，成长的步履更沉重。因此股东的利益也未能随公司营收的成长而利益最大化。

　　其实，近期来看，公司的营收成长环境已不如过往，成长压力颇大。2008年初的雪灾使得2008年上半年营收基准较低。但在这种低基数下，公司今年上半年总客流量同比也仅增长了1.1%。长途客运业务表现不佳，客流量同比减少0.8%。根据公司在年初制定的全年营运计划，结合上半年完成情况，我们推断2009年全年公司客运收入维持增速10%难度较大。

　　公司货运业务受上半年珠三角经济景气度低迷影响，总运量和收入同比分别下降23.18%和20.31%。市场预计随着经济的回暖，下半年情况会有所改善，乐观的看法是四季度有望停止下滑并出现小幅增长，预计全年收入降幅在15%左右。

　　我们认为公司营收上涨幅度在未来会相对平缓，而且票价调高的机会也很不确定，毛利率水平要回到2006年水平几无可能。更为重要的是，我们在公司的股东结构、法人治理结构以及管理层未持股利益难与普通股东利益一致等方面看到，对控制成本上涨，公司在结构上有弱点，未来业绩恐难实现大的增长。投资者在估值时对此应有清楚认识。

　　Analysis报告说明

　　1.成长动能分类：是表示该股股价相对于价值趋势500整体股价在未来12至18个月的表现力量。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

　　2.安全稳定指数：是结合公司的财务结构、经营和盈利状况的稳定和可预期程度、股价在过去的波动强度等因素，综合考量得出的。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

　　3.市盈率：每股股价/最近过去2个季度已知的每股盈利之和+未来两个季度预测的每股盈利之和。拖动市盈率：每股股价/最近过去4个季度已知的每股盈利之和。而相对市盈率，是公司市盈率与沪深300指数(或行业)市盈率相比得出。

　　4.Beta:反映沪深300指数整体股价变化强弱的指标。1表示股价变化与沪深300指数同步，大于1表示股价波动大于沪深300指数，小于1表示股价波动弱于沪深300指数。

　　5.PS是股价与每股销售收入之比。有时对估值具有重要的参考意义。

　　6.本期合理估值买入价：根据目前所拥有的数据和信息，在对公司进行估值之后，所得出的合理估值买入价位。在此价位以下，买入更有利。

　　7.预期股价区间：我们根据成长预期，结合未来时段内的盈利和盈利动能，以及股性和市场习惯给出的一个预计价位区间。其增益和回报是根据报告当日的股价来计算的。

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