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　　东北证券 赵新安

　　公司简介

　　中国平安是中国第一家以保险为核心的，集证券、信托、银行、资产管理、企业年金等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的综合金融服务集团。中国平安为约4500万个人客户和超过200万公司客户提供保险、银行和投资服务。从保费收入来衡量，平安人寿为中国第二大寿险公司，2008年市场份额为13.8%；平安产险为中国第三大产险公司，2008年市场份额为10.9%；平安养老为中国第一大养老险公司。

　　目前我国保险业存在以下几个特征：中国的保险行业是最具发展潜力的行业之一；中国的保险行业也是中国经济中增长最快的行业之一；大灾之后为保险业的发展带来机会。

　　平安集团通过平安养老险和平安健康险经营寿险业务。平安产险则主要经营产险业务，此外，平安香港也在香港市场提供财产保险服务。作为中国平安集团三大业务支柱之一，平安银行是中国平安集团综合金融服务平台的重要组成部分。另外，平安集团还通过平安证券、平安信托、平安资产管理等公司从事投资业务。

　　从2006年年报到2009年中报，中国人寿、中国平安、中国太保退保金和保险赔付支出与保费收入之比的平均值分别为46.24%、32.28%和36.46%。中国平安的比值已经低于20%，达到19.82%，远远低于行业平均水平。中国平安在A股上市的三家公司中，无疑在保险业务上是最好的。

　　关于信托平台

　　目前平安集团对一些重大项目的投资主要靠平安信托完成，方式是保险资金向平安信托注资，然后通过信托的方式进行项目投资。目前在信托资产运作方面具备优势的信托公司主要为中信信托和平安信托。中信信托和平安信托均具备较强的金融控股背景和渠道优势，在产品设计和投资方面具备较强竞争力，是行业内的优秀企业，平安信托尤其是如此。

　　平安信托的自有资产投资状况

　　2007年平安信托在自有资产规模、营业收入方面方面位于第1位，净资产收益率均达到10%左右的较高水平，资产质量良好。在自有资产运用方面，平安信托主要进行长期股权投资，并且主要投向水务、公路等基础设施行业和实业。

　　平安信托信托资产投资状况

　　从信托资产来看，平安信托在信托资产规模、盈利能力、收益增长等方面表现均为突出。在信托资产行业分布方面，平安信任基础产业投资比重较高，经营较为稳定。平安信托在信托公司中赢利能力较强，表现优异，是平安集团进行项目投资的主要平台。

　　随着保险资金股权投资办法的明晰，平安集团的保险资金可以接手平安信托下信托资产投资的项目，进行项目投资，以缩短项目投资的程序，提高投资效率。因此，目前平安信托下的信托资产投资项目是将来保险资金项目投资的蓄水池。

　　关于产险保费增长

　　进入今年下半年，平安产险从7月份开始，已经连续两个月以微弱优势领先太保产险。其保费收入所占市场份额已经与太保产险并驾齐驱。车险的高速增长推动了产险保费总体快速增长。在中国平安的各条产品线里，盈利最低的可能是车险业务。但车险业务具有两个特点，一是比较容易抓住客户，如一些客户是先购买车险再购买寿险，集团综合开拓渠道里62%的客户只购买了车险；另一个特点则是车险客户往往属于中高端客户，通过车险营销能获取客户完整准确的资料，有利加深联系提高客户忠诚度。因此，大力发展车险业务实际上是产险巨头采取的一种客户策略。

　　电话车险盈利将稳步上升。两年前，平安产险率先获批了车险电销业务，但进展不大。目前这一情况已经得到改变，今年上半年，平安车险电销渠道保费收入达到14.86亿元，同比增长121.6%，占产险全部业务保费达到8%，对上半年平安产险保费增长贡献度高达20%。下半年电话车险保费增速以及占比将会进一步大幅提高。

　　新《保险法》将于2009年十月一日正式实施，为符合法规要求，多款保险产品与九月底停售，调整升级后十月份推出。由于此前产品结构较优，中国平安所受影响相对较小。各另类投资细则也将于十月陆续推出，届时各保险公司储备项目也会实施，预计将对保险股价有正面影响。

　　关于银保期缴业务

　　目前中国平安银保渠道保费收入尽管增长速度很快，但大部分是以趸缴为主，保费的内含价值很低。目前公司已经在深圳、青岛等地区试点，发展期缴业务。平安人寿深圳分公司自2008年以来，与建设银行深圳分行合作开展的期缴、保障型业务为主的银保IC项目。银保IC项目是保险公司在银行的营业网点派驻专职保险理财顾问(IC经理)，通过专业化的作业流程，为银行的中高端客户提供全面、专业的保险规划服务。银保IC项目取得良好成效。

　　从业务性质来看，银保IC项目注重发展期缴、保障型业务，优化了银保业务结构；从人均产能来看，银保IC项目产能远高于个险营销员；从内涵价值来看，银保IC项目的内涵价值远高于传统银保渠道，对公司的利润增长贡献较大。从2008年平安人寿深圳分公司各渠道的新业务内涵价值指标达成情况来看，银保IC项目累计实现保费约10000万元，内涵价值为1793万元，内涵价值贡献率约为传统银保业务的4.3倍。

　　银保IC项目的开拓，有利于提高银保业务的内涵价值，达到保险公司、银行、客户“三赢”局面，是一种创新的寿险销售渠道，随着平安银行规模的扩大及平安集团入主深发展的深入，这项业务将会得到进一步的推广。

　　估值及投资评级

　　目前，随着股市的震荡，保险公司的权益投资收益受到较大的挑战，预期投资收益率可能发生波动。但基于中国平安良好的个险业务和丰富的投资渠道，依然给予其“谨慎推荐”的投资评级。

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