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　　报告关键点：

　　随着需求回暖，预计四季度开始木材箱和干散箱的发送量持续增长..下半年沙鲅铁路运量有望有30％以上增长，长期受到运能限制..考虑到特箱业务和沙鲅铁路产能释放，首次给予“增持－A”评级报告摘要：

　　未来的6到12个月，盈利增长主要来自于特箱业务和沙鲅铁路。公司业务主要包含特种集装箱业务、铁路货运及临港业务、铁路客运业务和房地产业务。公司目前没有新开发的项目，房地产业务主要是前期开发的“动力院景”，现有房地产业务的占比较低。客运业务历年的收入和盈利稳定。预计未来的6到12个月，公司盈利的增长主要来自于特种集装箱业务和铁路货运及临港业务。

　　特箱业务：木材箱和干散箱的产能利用率将持续提升。上半年公司集装箱发送量同比下降23.6％，主要是木材箱的发送量减少。我们判断，俄罗斯限制原木出口，一定程度上影响了木材的运输量，但是主要是需求的疲弱降低了木材箱的使用率。预计四季度开始，木材的下游行业如造纸、家具、地板的需求将逐渐恢复，木材箱的发送量也将逐渐恢复。

　　受到化肥出口关税和需求疲弱影响，公司拥有的8800只干散箱的产能没有完全释放。年初，干散箱的利用率只有50％。为调整出口产品结构，自2009年7月取消了部分化肥的特别出口关税，化肥出口量在2009年7月迅速增长。随着需求的恢复和特别出口关税的取消，预计化肥的出口量继续快速增长，干散箱产能利用率将逐渐提高。

　　铁路货运：下半年运量有望有30％以上增长，长期将受运能限制。沙鲅铁路是营口港唯一的疏港铁路，其货源主要来自于鲅鱼圈和东北经济圈。因鞍钢新产投产和沙鲅铁路扩能改造完工，上半年，沙鲅铁路货运量同比增长31.7％。鞍钢新厂2009年的产量有望达到500万吨的产能，随着经济的恢复，东北经济圈的货运需求回升。预计下半年，沙鲅铁路货运量高于上半年，下半年货运量增长率可能在30％以上。预计未来几年，沙鲅铁路运量可能超过4600万吨的运能，但长期可能受到运能限制。

　　首次给予“增持－A”评级。假定其他业务维持现在的收入和盈利水平，考虑到集装箱发送量的持续增长和沙鲅铁路运能的释放，预计2009年到2011年的每股收益分别为0.34元、0.38元、0.42元，给予2009年25倍市盈率，6个月目标价为8.5元，首次给予“增持－A”评级。

　　

(作者:邓红梅;彭倩)
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