新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　招商银行(600036)上半年实现拨备前利润126.33亿元，同比增速为-31.5%，实现税后净利润82.62亿元，同比增速为-37.62%，每股收益0.56元，业绩符合市场预期。

　　贷款增速快于行业平均

　　公司上半年共新增贷款2778.05亿元，相比年初增加31.77%，快于行业平均约24%的增速，其中二季度公司加大了贷款投放力度，一季度新增1215.8亿元，二季度新增1562.3亿元。新增贷款中低收益的票据融资增长117%，占比约40%。

　　招商银行二季度息差继续收窄，净利息收入季度环比仍负增长。净息差从上年同期的3.66%收窄142 个基点至2.24%。二季度环比一季度净息差收窄32 个基点至1.93%。

　　受到息差收窄的影响，招商银行上半年净利息收入同比下降22.8%，而二季度净利息收入环比仍负增长3.4亿元。随着市场利率回升、贷款重定价的陆续完成、贷款结构的优化以及定期化趋势的放缓，预计息差将在三季度企稳回升。公司活期存款占比由一季度的48.0%上升至49.26%，有活期化的迹象。

　　拨备覆盖率行业领先

　　净手续费收入基本持平，其他非息收入大幅增长约15亿元。手续费及佣金净收入与上年基本持平(40亿元)，信用卡、代理业务的增长基本抵销了托管业务下降的影响。其他非息收入从去年同期的5.31亿元上升至20.08亿元。

　　不良贷款与关注类贷款环比保持“双降”，贷款质量表现平稳。二季度不良贷款环比下降1.7亿元，相比年初上升2.5亿元，不良贷款率由年初的1.11%下降至0.86%，关注类贷款占比由1.64%下降至1.12%。上半年不良贷款净形成率(年化)0.12%，整体表现较平稳。

　　招行上半年贷款减值拨备同比增加接近100%(13亿元)，信贷成本从上年同期的0.44%上升至0.58%。由于不良贷款余额的下降，公司拨备覆盖率达到241.39%，该比例行业领先。

　　假设招行公开增发11.25亿股，预计公司2009-2011年净利润增速为-16.5%、31.75%、25.8%，每股收益分别为0.86元、1.14元、1.43元，在经济复苏背景下，招行的业绩弹性相对更大，维持“强烈推荐”的评级，6－12个月目标价为25元。

　　(中投证券 陈水祥)