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　　1．事件智光电气公布了2009年中期报告，上半年公司实现主营收入1.56亿元，同比增长8.29％；实现净利润874万元，同比增长4.42％；实现每股收益0.05元。公司中期不进行分配。

　　2．我们的分析和判断

　　公司收入和利润均低于预期公司的收入和净利润都仅实现了个位数的增长，这大大低于我们在年初的预期。公司把增长幅度低于预期的原因归结为宏观经济环境的影响：由于经济增长放缓，用电量下滑，客户资金紧张等原因，部分客户推迟了工期，造成交货的延迟；另外，由于经济不景气，部分客户对高压变频等设备的采购推迟，行业竞争更加激烈，产品价格进一步下跌带来毛利率的下降。

　　公司为了未来发展考虑，在全国铺设销售网络，强化销售队伍，带来销售费用大幅增长，比去年同期增幅达到37.74％，最终只是由于政府补助和税收返还带来的营业外收入大幅增长才使净利润不致下滑。

　　高压变频系统毛利率下降超出预期公司本期综合毛利率为29.59％，较去年同期略微下降。从具体产品上看，目前两个主要产品一升一降，消弧选线成套装置毛利达到24.29％，上升了2.73个百分点，主要是由于原材料价格的下降和本期提高了零部件自产比例；高压变频调速系统本期毛利率仅为30.6％，较去年同期大幅下降了7.3个百分点，下降幅度超出我们的预期。公司高压变频系统毛利率近两年处于持续下滑中，我们认为主要是由于不断有厂商加入这个行业，行业竞争带来了持续的价格降低，从而毛利率下滑。

　　我们预计消弧选线成套装置全年毛利率在25％左右，考虑到规模效应和行业转暖，高压变频系统全年毛利率也可以维持在30％左右，公司全年综合毛利率可以达到30.2％。

　　我们预计公司全年仍可保持较快增长从我们的了解，公司的消弧选线装置订单仍然比较饱满，只是由于工程的延期造成上半年收入增幅放缓，我们预计下半年随着用电量恢复增长，城农网建设将进一步加快，全年公司的此项业务我们预计仍有28％左右的收入增长。价格的下降将进一步推动高压变频系统的推广和普及，未来高压变频系统的应用前景仍然可以看好，经济的转好和政府推动节能减排将带来高压变频系统的持续高速增长，我们预计公司全年高压变频系统仍有30％的同比增长。

　　3．投资建议预计公司09－11年的每股收益分别为0.27、0.35和45元，未来三年业绩复合增长率达到40％。主要产品受益于电网投资和政府节能减排政策的推动，未来持续快速增长可期；管理团队优秀，治理良好，我们看好公司长期发展前景，维持公司“谨慎推荐”投资评级。

　　

(作者:沈文春)
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