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　　公司近日公布09年中报。报告期内，公司实现销售收入5.35亿元，同比下降38.1%；归属于母公司的净利润0.18亿元，同比增长11.5%。每股净收益0.11元。

　　研究结论:

　　2季度下游行业对公司业务的拉动作用开始显现。2季度，公司实现营业收入2.97亿元，尽管同比依然下滑32.6%，但是环比增长24.9%，显示下游行业景气程度转暖开始对公司的业务产生积极的拉动作用。我们预计，随着下游行业。特别是中重卡行业的持续复苏，公司的大功率柴油机活塞业务将维持2季度良好的增长态势。

　　毛利率的大幅度提升是公司2季度业绩超预期的最根本原因。09年上半年，公司活塞产品所用的原材料价格同比大幅度下降对公司的盈利水平产生了非常重要的影响。尽管上半年营业收入同比下降38.1%，但是各种活塞的销售毛利率却因为原材料价格的大幅度下降而大幅度提高。其中，汽车活塞业务的销售毛利由去年同期的22.1%，上升到今年的31.0%，公司综合毛利率由去年同期的16.3%，提高到今年的22.8%。产品销售毛利的提高，驱动公司的业绩克服销售收入大幅度下滑的影响，2季度的营业利润反而同比增长10.9%，环比增长916.1%。

　　财务费用的下降如期而至。如同我们在此前的深度报告中预计的那样，由于贷款利率和贴现利率的下降，以及以现款现货为特征的售后维修市场的销售收入的大幅度增加，上半年公司的现金流状况将显著改善，财务费用大幅度下降48%，为公司的盈利增长作出积极贡献。

　　销售费用大幅度增加事出有因。2季度公司的销售费用同比增加92.9%，我们认为，这主要是因为公司09年加大售后维修市场的开拓，导致销售费用大幅度提升。我们认为，售后维修市场的大力拓展，将降低公司对OEM市场的过分依赖，提升产品的销售毛利率，对公司的盈利水平产生积极的影响。

　　投资评级；上调对公司09年、10年的盈利预测至每股净收益0.38元、0.46元，上调幅度分别为18.8%、12.2%，对应09年、10年P/E水平为19.18倍、15.74倍，对应09年、10年P/B水平为1.60倍、1.46倍，继续维持对公司买入的投资评级。

　　股价催化剂：1）下半年中重卡产品销量超预期；2）电解铝价格持续回升。

　　风险因素：1）电解铝以外的原材料价格持续回升；2）售后维修市场开拓进程缓慢。

(作者:秦绪文)
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