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　　公司近况：

　　招商银行发布董事会决议公告，通过A 股和H 股配股议案。公司计划按照不超过10 配2 的比例融资150亿至180亿元补充资本金。

　　评论：

　　配股价大幅折让，较为吸引。截至8 月10 日，招行总股本约为191 亿股，按照10 配2 的配股比例将配售不超过38.2亿股，其中A 股不超过31.3 亿股(无限售期)，H 股不超过6.9 亿股。由于在10 配2 的情况下，配股价将低于每股净资产，我们认为可能性较小。在10 配1 或1.5，融资150-180亿的情况下，配股价将介于5.23-9.41 元人民币，较A 股价格折让47%-70%，较H 股价格折让40%-66%。

　　补充核心资本，有利长远发展。预计招行09 年末风险加权资产(RWA)将达到约1.25 万亿，融资150-180 亿元将提升核心资本充足率1.2-1.4 个百分点至7.6%-7.9%水平，若充分利用附属资本补充空间，可提升资本充足率约2.4-2.8个百分点至12.5%-13.0%。按照RWA 每年增长25%，ROA1.1%，派息率20%的假设测算，此次融资可以支持招行10-12 年的业务发展需要。

　　下半年基本面向好，息差弹性大。我们认为2 季度将是招行的经营最低点，中期业绩将同比下降41%。然而，下半年伴随着市场收益率上升、存款活期化以及房地产和实体经济的回暖，招行的基本面将逐步向好，净息差弹性较大，我们09 年盈利存在5%-10%的向上修正空间。

　　估值与建议：

　　配股方案推出符合市场预期，能满足招行未来2-3 年的业务发展需要。按照可能性较高的10 配1 融资180 亿测算，招行A 股收盘价的隐含除权价为16.93 元，相当于配股后21.3倍09 年市盈率和3.16 倍09 年市净率，维持“审慎推荐”评级。

　　招行H 股收盘价的隐含除权价为17.08 港币，对应配股后18.9 倍09 年市盈率和2.80 倍09 年市净率。补充资本金有利于招行业务持续发展，我们因此上调DDM 模型第二阶段增长率至13.0%，上调09 年末招行H股除权前目标价至20.5港元，对应3.66 倍09 年市净率和3.09 倍10 年市净率，维持“审慎推荐”评级。

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