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投资要点:
1、公司既有业务分为膏贴事业部和口服药事业部,膏贴行业竞争激烈,公司与奇正、天和形成了三足鼎立局面,06-07年公司膏贴逐步提价20-30%,毛利率逐步提高,08年仅有部分终端提价未到位,提价对利润的贡献逐步减小;
2、信阳分公司口服剂事部门成为新增长点,培元通脑胶囊、丹鹿通督片、结石康公司比较看好,我们的观点是:尽管公司开始加大营销资源投入,但考虑到同类产品较多,信仰分公司的高增长仅是规模较小时的正常回归,未来2-3年可能形成1-2亿的销售;
3、我们认为传统业务盈利能力并不强,未来将保持15%左右的平稳增长,诸如如热压法替代溶剂法节省成本,09年所得税率的降低将增厚业绩;
4、芬太尼贴片项目代表公司产业升级方的向。竞争对手包括西安杨森和常四药,由于储库型贴片存在安全问题,杨森公司也发展了骨架型芬太尼贴片,因此未来公司主要在价格和销售方面与杨森竞争,目前产品还在走审批程序,1-2年内对业绩贡献我们也只谨慎乐观;
5、不考虑贴片项目,就现有经营性业务预计09、10、11年每股收益为0.21元,0.26元,0.31元,芬太尼项目具有较高的不确定性,我们暂时给予公司中性的投资评级,待项目市场前景明确后再相机调高评级。
(作者:刘斌)