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　　郑伟征／文

　　营业外收入指企业发生的与日常活动无直接关系的各项收入，例如固定资产的处置收益、债务重组收益、捐赠收入等。一般来说，这些收益对净利润的影响应予以剔除，以使财务数据更合理地反映企业持续赢利能力的大小。

　　例如，新都酒店(000033)2008年净利润为353万元，同比增长近86%，但当年营业外收入为营业收入的35%，高达2396万元，其中近2000万元来自两项诉讼。显然，-1659万元的营业利润更能反映该公司的实际绩效。

　　但对一些公司来说，将营业外收入从损益中进行全额剔除的处理方式可能过于谨慎，因为这些公司的营业外收入显著地具有营业内的特征。

　　2008年，长江电力(600900)营业外收入达7.25亿元，占当年营业收入的8%，基本上全部为增值税返还款。按照财政部和国家税务总局的相关批复，葛洲坝电站和三峡电站对外销售电力产品按应税收入的17%计算缴纳增值税，税收负担超过8%的部分实行即征即退政策。

　　从2003年到2008年，长江电力每年营业外收入一直稳定在营业收入的8%-9%之间。显然，无论从稳定性、持续性还是与现有业务的关系上，这部分收入都具备营业内特征，简单剔除必然会大大低估长江电力的赢利能力。

　　类似情况在公用事业领域非常普遍，如富龙热电(000426)每年收到的供热补贴、首创股份(600008)每年收到的京通快速路补贴收入等等。

　　除公用事业行业外，国家鼓励发展的行业也常常会出现类似情况，用友软件(600588)增值税退税返还从2002年到2008年一直稳定在营业收入的7%-8%之间。丰原生化(000930)由于生产燃料酒精而收到的补贴收入在2007年和2008年都达到8亿元，约为当年营业收入 的20%左右。

　　据ValueTool公司绩效数据库，在1573家非金融类上市公司中，2008年营业外收入大于1000万元且大于等于营业收入5%的公司共有163家，其中连续3年符合上述标准的公司有20家。这20家公司中，绝大多数的营业外收入都具有营业内的特征，集中表现为政府补贴和税收返还。

　　但对于谨慎的投资分析人员来说，上述标准还不足以成为将营业外收入纳入企业持续赢利能力考察的绝对依据，在做出上述判断之前，投资分析人员还必须注意以下情况。

　　长春经开(600215)2005年到2008年营业外收入都保持在1.5亿-2亿元之间，相当于公司当期营业收入的约50%-100%，2007年的营业外收入比公司当期的营业收入还高。这些收入的大部分为政府补贴款，但补贴性质在年度之间却相差迥异，从电力补贴、会展补贴、到土地开发解除协议补偿款等，名目繁多，不一而足。这些补贴和企业的主营业务之间并不存在稳定的依附关系，更像是其实际控制人长春市国资委为避免该公司陷于亏损窘境而采取的掩饰手段。

　　作为一个综合性的科目，营业外收入总额还会受到其他因素的影响。用友软件的增值税返还十分稳定，但据此将所有营业外收入均视同为公司持续赢利能力的一部分，则可能出现较大偏差。2008年2.24亿元营业外收入中只有1.33亿元属于增值税退税返还，其余的部分则来自用友大厦出售等其他渠道。

　　比上述错误更隐蔽同时更危险的错误来自对上述补贴以及税收优惠政策时效性的判断。福建高速(600033)2004年之前每年都有近1亿元左右的补贴收入，约为当期营业收入的10%左右，但该补贴政策只持续到2004年6月。

　　同样，按照《关于鼓励软件产业和集成电路产业发展有关税收政策问题的通知》，用友软件的增值税优惠政策也将于2010年到期，对该政策走势的判断将极大地影响对用友软件持续赢利能力的评估。■

　　(作者为北京中能兴业投资咨询公司业务总监)

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