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　　方正证券

　　国内喉口类、泌尿类中成药细分行业龙头 公司主要从事咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列及心脑血管用药系列中成药产品的研究、生产与销售。主要产品为西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和脑脉泰胶囊等。截至2008年底，公司有三个主导产品过亿，分别为三金片、西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜，销售收入分别达到3.99亿、2.06亿、1.53亿，占总体销售收入的40.43%、20.88%、15.56%。三金片系列以及西瓜霜系列产品成为公司主要利润来源。从销售的量来看，三金片系列产品年销售量超过18亿片，市场占有率居国内抗泌尿系感染中成药市场的第一位。西瓜霜系列产品的年销售量超过25亿片，居国内喉口类中成药市场第二位。

　　业绩稳步成长未来三年增长明确 2006年-2008年公司实现了稳步地增长，销售收入分别达到了8亿、8.9亿和9.9亿，复合增长率达到11.20%。2006年-2008年，净利润也实现了快速增长，分别达到了2亿、2.49亿、2.74亿，复合增长率达到了18.5%，净利润增长幅度大于销售收入，表明公司内生性动力充足。未来，公司立足于一线主导产品三金片系列及西瓜霜系列产品需求的稳定增长，扩大产能，进一步提高产品的市占率。此外，公司大力发展市场前景广阔的二线产品，为公司的利润增长提供新的支点。

　　估值 我们预计公司未来3年销售收入19%的复合增长率，净利润24%左右的复合增长率。因此，预测公司2009－2011年摊薄后的EPS分别为0.76元、0.95元、1.16元。通过和国内上市同类公司相对估值比较，计算得到同类上市公司2009年平均市盈率为27.89倍，鉴于公司的细分行业的龙头地位，保守估计给予公司2009年24-29倍动态市盈率，我们认为公司的合理价格估值区间为18.2-22.0元。

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