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　　孙旭东/文

　　北京大学光华管理学院的学者张然、朱炜和陆正飞对中国证券市场民间分析机构信息的有效性、价值含量及其在证券市场资源配置中的作用作了研究，他们的文章题为《中介机构信息有效性、投资策略与资源合理配置》，发表在《会计研究》2007年第4期。

　　作者以经济观察研究院发布的“上市公司信任度指数”为研究对象，发现：信任度指数准确反映了上市公司的财务信息质量；该信息在投资决策中是有效的，利用其构建的对冲策略可以获得月平均2.7%的超额回报(年均32.4%)。研究结果表明，如果投资者能够充分利用中介机构披露的信息，就可以从一定程度上缓解当前我国资本市场中的信息不对称问题，促进证券市场资源合理配置。

　　点评

　　这是一篇旧文，之所以在这个冠以《学术界新观点》名称的栏目中介绍它，是因为我相信从近来发生的一些事情来看，有必要让更多的人了解其观点。

　　据报道，中山大学教授、财政部与中国注册会计师协会咨询专家郭晋龙日前表示：“过去做股票是靠信息来赚钱的，有内幕消息就可以赚钱。现在靠会计专家赚钱的时代已经来临了，因为会计专家看一个上市公司的财务报表，就能预期它的盈利模式，未来有多少的现金流。看到会计报表就可以看这个公司的股票有没有投资价值。”

　　郭先生的话很有道理，却出人意料地受到了不少会计界人士的批驳，有人甚至讥笑其“很傻很天真”，而这些人的理由无非是国内上市公司的会计信息质量不高，国内股市是投机市，股价涨跌往往与公司业绩无关等等。

　　国内上市公司的会计信息质量确实不能算高。经济观察研究院发布的2004年度上市公司信任度指数平均仅为35.6(满分为100分)，评分最高的公司信任度指数也不过51.85，因此在其发布时有媒体报道称，“国内证券市场首发信任度指数，无一上市公司及格”。

　　国内股市投机色彩也确实很浓，如从去年下半年开始的这轮上涨，与上市公司的业绩似乎关系不大，于是有评论称股市重返庄股时代。

　　虽然如此，北大这几位学者的研究却表明，在这样的市场环境下，如果对上市公司的财务信息进行一定的分析加工，投资者据此操作仍可获得相当高的超额收益。尽管，经济观察研究院的评价体系远称不上尽善尽美。事实上，自这一评价出台之日起就受到不少批评。

　　我希望这篇文章能给投资者、特别是那些从事或从事过会计工作的投资者以启发。其实，宏观经济预测往往不准，但经济学家们却个个自信满满。与之相反，财务、会计知识是价值投资必备的武器，会计界人士却往往不相信根据财务信息能做好投资。是不是很有意思？

　　不过，指望立竿见影也是不现实的。在这篇文章中，作者称经济观察研究院为“新兴的民间分析机构”，而在今天，这家研究院早已不复存在。曾经身为院长的清议先生已经将研究方向转向了宏观经济、对上市公司的盈利预测和市场预测上。

　　当然，从长远来看，我是乐观的。我相信会有更多的人参与到对上市公司的基本面研究中来，会有更多的人关注财务信息、使用财务信息并为财务信息的质量提高而努力！

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