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　　樊婷／文

　　和以往一样，宝钢股份(600019)每次公布新的产品调价信息都会引发市场对钢价后期走势的猜测。近期，宝钢下游用户透露，他们接到了宝钢将上调7月份产品价格的口头通知。此前宝钢已经连续三个月下调价格，分析人士称，此次价格上调表明宝钢对后市需求看好。

　　尽管有钢铁专家提醒，宝钢上调价格并不意味着国内钢价上涨的趋势已经确定，但值得注意的是，宝钢的调价行为某种意义上正是钢价走势的“风向标”。

　　但与之相背离的却是宝钢股份鲜少出现在券商的推荐名单里。去年下半年，钢铁行业是经济重灾区，投资价值消失是这个行业的共性。今年以来，前期是以生产建筑钢材为主的钢厂获得投资者的青睐，近期随着需求端进一步回暖，估值较低的大钢厂开始重获关注。然而，作为国内钢铁业当之无愧的龙头老大，宝钢似乎挤不进任何一个行列。

　　市场价格的接受者

　　在安信证券钢铁业分析师赵志成看来，评价宝钢调价在国内钢铁市场上的意义已是老生常谈了。他曾多次在点评宝钢调价的报告中强调，“宝钢是市场价格的接受者而不是领先者。”

　　将宝钢定义为价格接受者还是领先者，直接线索是如何理解宝钢的定价能力。在价格走势没有出现拐点时，很难判断宝钢的出厂价是否主导了市场价格。譬如，在钢价持续上涨时，出厂价和市场价都在上升，不好区分到底是出厂价推升了市场价还是市场价推升了出厂价，反之亦然。

　　因此，比较出厂价和市场价出现拐点的先后顺序可以用来判断出厂价的影响力。在安信证券出具的报告中，分别对比了2003年-2008年以来冷热轧板市场价和宝钢出厂价，清晰地发现每次都是市场价格先出现方向性的变化，而后宝钢才会跟着市场价格的变化进行出厂价的调整，这种调整每次都是滞后的。

　　去年下半年以来，钢铁市场价格波动较以往更加频繁，国内钢厂大多改季度调价为月度调价。《证券市场周刊》记者查看了去年11月份至今的冷热轧板的价格走势，发现尽管价格波动幅度不大，但市场价格的反应同样先于宝钢调价。

　　尤其是今年年初的“小阳春”及此后下探再反弹的走势，表明市场价格转变的时点，总是略早于宝钢调整出厂价。实际上，近两个月来国内钢价一直在稳步上升，市场早已经预期宝钢将上调7月份出厂价。

　　从另一个角度来看，国内钢铁行业的集中程度很低，即使行业龙头宝钢的产品也只在国内市场占5%左右的比重，因此对国内市场的影响力相当有限。另一方面，由于贸易的存在，国际市场的价格也会影响到国内市场，从而更进一步削弱某一个钢铁企业对市场的影响力。

　　调价的滞后性同样可从宝钢在此次危机中所受冲击得到佐证。一方面，由于宝钢大部分产品都是采取直供方式，它是国内最晚采用月度定价的钢厂。在市场价格保持较稳态势时，宝钢的季度调价方式能够帮助其稳定长期客户，但当市场价格波动频率加大时，宝钢的调价方式就开始滞后于市场变化，对其销售造成不利影响。

　　实际上，一些贸易商就对宝钢调价的方式颇有微词。以今年年初的“小阳春”为例，宝钢上调钢价后，不少贸易商都屯了货，但此后连续三个月下调价格导致这些贸易商出现亏损。

　　尽管造成亏损的很大一部分原因是因为贸易商对市场存在误判，但这无疑将导致宝钢在贸易流通环节竞争力下降。实际上，鞍钢及一些初具规模的民营钢企都会在困难时期适当让利给贸易商，譬如给与其一定补贴等。

　　竞争力下降

　　一位长期跟踪宝钢的业内资深分析人士更全面地概括了宝钢竞争力的下降：“在宝钢高端产品方面，有国外物美价廉的产品进来抢占市场份额；中端产品方面，其他大型钢厂几乎都能生产，将不断蚕食宝钢原有的市场份额；而低端产品早就被宝钢全部淘汰掉了。”

　　据了解，目前国内钢铁行业高端产品的比例较低。如特钢产品，在发达国家钢铁工业总量中的占比约在15%-25%左右，而中国仅在8%-10%；另一项代表高附加值、高技术的板管材比例也只有39%左右，低于世界平均水平。尤其是高端的汽车板、高牌号硅钢及高附加值的建筑类钢材，仍需大量进口，供需矛盾比较突出。

　　上述分析人士介绍说，由于技术差异，在真正的高端领域，宝钢还难以形成强有力的竞争力，尤其是在可贸易的国际环境中；虽然一直以来宝钢都被视为替代进口钢材的代表，但很大程度上得益于国内外钢材价差。

　　技术差异还在弥补中，但价格差异很快已被抹平。今年3月份，中国进口钢材量赶超出口钢材量，自2006年以来首次成为钢材净进口国。这一形势仍未得到扭转，5月份的数据不容乐观，出口同比下降从4月份的70.5%扩大到75.68%，进口同比增速从4月份的8%增加到23.13%，净进口额由4月份的21万吨扩大到30万吨。

　　值得注意的是，这次大量涌入国内的进口钢材覆盖的产品种类较多，但对高端产品的冲击尤其严重，取向硅钢是价格降幅最大的产品，两个月内由4万元/吨急跌到2.2万元/吨。

　　走高端精品路线是宝钢的战略定位，目前公司的钢铁产品主要分为碳钢、不锈钢和特钢三大类，板带比高达93%，是国内最大的板材生产基地。由于宝钢率先进入高端产品市场，在汽车板、家电用钢、船板、无取向电工钢等领域很早就取得了较高的市场份额。

　　记者查看了宝钢近几年的年报，发现其主要产品的市场占有率虽然仍高于国内其他企业，但并没有继续增长的迹象。以宝钢引以为傲的冷轧汽车板为例，在2005年、2006年，市场占有率达到高峰，此前增速很快，但近两年来比重则略有下滑。其他的产品如无取向电工钢等，也有类似的表现。

　　市场占有率下滑最为明显的家电用钢和造船板。宝钢的家电用钢自2004年以来连年下滑，从53%一直降到37%；造船板一度达到30%，目前降至仅6%左右。这两类产品的冲击主要是来自国内钢厂的竞争，鞍钢、武钢等企业近几年都加大了相关板材线的建设。

　　“但凡是后上的生产线，技术都更加先进。鞍钢有成本优势，而武钢有高毛利率的硅钢做支撑，碳钢方面为抢占市场份额也打得起价格战。”一位国内大型钢企的销售部人士表示。

　　“宝钢已经过了高速发展的阶段，大概在2004年以后，增长速度明显缓下来。某一个产品的市场不可能由一家企业垄断，宝钢的份额达到一定水平后就很难继续扩大，必然会有其他的企业来竞争。”一位接近宝钢的人士告诉记者。

　　产品结构调整受考验

　　一场经济危机，让许多被忽视的问题都暴露出来。对于国内钢铁行业而言，产能严重过剩是老大难的问题；另一个问题则是产品结构调整失衡。

　　中国钢铁工业协会常务副秘书长戚向东曾指出，在本轮危机中，受到最大冲击的、亏损最大的正是高端产品，目前真正拉动经济的确是低附加值的产品。

　　一场“4万亿投资盛宴”，宝钢等大钢企却无福分享，从年初至今，始终是建筑类长材热销主导市场，但这些所谓的“低端”产品线早就被宝钢淘汰掉。值得注意的是，长板材结构调整的矫枉过正不仅仅是目前无法分享国家大规模投资的短期问题，也将会在较长时期内影响整个产业，因为板带材供给过剩的压力会逐渐释放。

　　戚向东在解读国家出台的钢铁业产业振兴规划时明确指出，调整产业结构并不是要一味降低低附加值产品产量，转而生产高端产品，不能片面地以长材、板材来区分高附加值和低附加值产品，需要结合当前的供需情况来调整。

　　宝钢的产品系列主要由碳钢、不锈钢、特钢三大块组成，但这三条产品线分别处于不同的发展阶段，对公司整体发展速度造成的影响不一。

　　“宝钢原本计划通过上马不锈钢、特钢等不同的产品线来平抑不同产品周期波动的风险，但后两者还没来得及贡献利润，反而成为业绩的负累。”上述接近宝钢的人士告诉记者。

　　不锈钢一直是宝钢近几年来的业绩短板。不锈钢与普碳钢的行业发展周期存在差异，同时发展有利于减少公司业绩波动，稳定业绩增长。这种互补的模式在太钢不锈的业务中发挥了很好的作用，公司225mm炉卷轧机可以实现不锈钢生产和碳钢生产的互换，如果不锈钢行业疲软，可以通过多生产普碳中板来充分发挥设备效率。

　　太钢不锈只在今年一季度才报出亏损，而宝钢从2007年下半年以来就在不锈钢业务上持续亏损。宝钢亏损的主要原因是大量计提原料镍的存货跌价准备。镍价在2007年一度涨到5万美元/吨，此后一直跌破1万美元/吨。太钢不锈的镍存货不高，一般在10-15天用量。但宝钢则在采购镍的过程中追涨杀跌，造成巨亏，单一个季度对不锈钢产品及原料的计提损失就接近10亿元。

　　招商证券钢铁行业研究员张士宝向《证券市场周刊》介绍了太钢不锈与宝钢的其他差异：“太钢不锈在经营和技术上都有几十年的优势，在采购镍的环节上，所需时间比宝钢要短；由于技术更成熟，仅在生产环节吨钢成本就比宝钢低300-500元，另外太钢不锈在矿石上还有优势。这都不是宝钢短时期内就可以赶上的。”

　　宝钢的特钢业务也一直处于亏损边缘。另外，宝钢从2008年5月开始生产取向硅钢，进入一直由武钢独霸的市场。

　　这也是宝钢做高端及多元化的另一个重要举措，不过有业内人士向记者透露，宝钢在技术上还存在很大差距，武钢的硅钢技术是从国外购买后进行了自主研发，涉及到知识产权。

　　“虽然发展速度放缓了，但宝钢仍是国内盈利最多的钢铁企业。另外，宝钢每年在研发上的投入高于其他企业，申请的专利数量几乎超过其他所有企业的总和。这是宝钢可持续发展的优势，但科研成果转化为经济效益还需要一定的时间。其实宝钢正处在一个调整期，如果不是赶上这一轮经济危机，宝钢的问题不会这么严重。”上述接近宝钢的人士总结道。

　　对于宝钢在投资评级上受冷遇的原因，记者从一些券商研究员了解到，宝钢产品的销售端并没有出现很强劲的需求，与其他大型钢企相比，宝钢出现超预期转变的可能性很低。鞍钢是近期受到最多推荐的公司，它最大看点就是去年亏损近26亿元的鲅鱼圈项目有望扭亏，另外从集团采购铁矿石也让鞍钢享有成本和资源优势，尤其是在铁矿石价格逐步确定及通胀预期的大趋势下。武钢的硅钢优势让其一季度的净利润成为宝钢的三倍。此外，武钢原料采购部门的有关人士还告诉《证券市场周刊》，武钢的铁矿石采购渠道比宝钢多很多，在长协矿价格高于现货矿的情况下，武钢可以通过多渠道采购摊销成本，以保证铁矿石成本不高于宝钢。

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