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　　昨日中国太保(601601)发布月度保费收入公告，中国太保寿险、产险今年前5月累计保费收入分别为296亿元、152亿元。

　　中国太保寿险今年前五个月保费累计296亿元，同比负增长9.9%，5月份保费收入48亿元，单月同比下降5.5%。产险前五个月保费收入152亿元，同比增长18.5%，5月份保费收入27亿元，单月同比增长17.2%。符合我们的预期。扣除5月单月保费，中国太保前四个月寿险与产险保费增速分别为-10.7%和18.8%。

　　自2008年10月以来，中国太保加大力度调整寿险业务结构，保费已连续八个月同比负增长。与之前相比，今年4月和5月的保费下降幅度已开始趋缓，其中4月单月降幅1.3%，5月单月下降5.5%。总体上看，业务结构调整虽然导致保费增长短期压力较大，但是有利于提高公司寿险业务的盈利水平，改善业务结构。

　　总保费负增长主要是银保渠道保费较大的负增长，我们判负增长在30%左右。个险新单保费增长较快，增速10%以上，中国太保寿险产品结构调整压力最大的时候已经过去。公司并没有明确的增加个险代理人的计划，当前主要关注个人产能的提高。伴随寿险产品结构的改善和利润率的提升，我们预计中国太保今年NBV增速在20%左右。

　　中国太保今年大力发展期缴业务，将会带来较高的保单获取成本，而在中国会计准则下保单获取成本不允许递延，费用率较高；另外，中国太保去年中期较多的封闭式基金分红造成去年中期业绩基数较高，故今年中期业绩压力较大。

　　产险业务随汽车销量的上涨增长较快，保费收入2月份以来增速均在20%左右。车险业务的利润率较低，故短期对太保的利润贡献相当有限。但随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能会有小幅上升，而佣金率会有所下降，产险的盈利能力将有显著提升。

　　中国太保目前股价对应2009年2.4倍PEV和16倍新业务倍数，我们认为中国太保目前仍被低估，维持“买入”评级，目标价为25元。

　　(申银万国 孙婷)