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　　投资要点：

　　工业减速改变了广东地区电力供不应求的紧张局面，加之09年“西电东送”电量的大幅增加，广东地区发电量连续6个月呈现负增长，目前发电量恢复依然不明显，我们认为09年广东发电量较08年下降10%以上的可能性较大。04-08年公司控股燃煤电厂机组利用小时一直保持在5500小时以上，平均利用小时达到6555小时，分别高出全国、广东省机组利用小时的18%、24%。09年1-4月，广东火电机组利用小时为1218小时，同比降低25%。我们认为广东发电量低迷将带来该地区机组利用小时的大幅下降，悲观预计公司燃煤机组利用效率将下降10%以上，但估计仍高于全国和广东省的机组利用率水平。

　　截至08年末，公司已投产可控发电装机容量达6，592MW，权益装机容量5，103MW，08年公司发电300.02亿千瓦时，同比增长4.57%，占广东省发电量的11.2%，市场占有率进一步上升。公司核准在建项目主要是风电和水电项目，规模有限，正在开展前期工作的项目仍需国家核准，公司短期内的装机增长将较为有限。

　　08年因煤价、运费的大幅上涨导致公司发电企业标煤价格急剧增加，公司电力销售毛利率由07年的21.13%降为08年的4.61%，下属大部分电厂出现亏损，08年合并营业利润及归属于母公司股东的净利润出现大幅下滑，分别为-27，160万元人民币和2，898万元人民币，同比下降121.96%和95.60%，我们测算08年公司标煤价格为850-890元/吨。09年公司标煤价格预计回落到700元/吨以下，下降18%-21%，盈利能力将较08年大幅提高。

　　预计公司09-10年实现营业收入107.58亿元、111.98亿元、131.68亿元，每股收益分别是0.28、0.31和0.42元，目前公司PB为2.25X，PE为26X，均低于火电行业2.59XPB、27XPE的平均水平，仍具上升空间，维持“推荐”评级。

(作者:程鹏)
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