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　　当前估值相对申万重点公司折价16%(2010 年折价24%)，已是近5 年来的最低，A-H 溢价也已缩窄至10%附近。更重要的是，随着下半年海外订单的陆续突破，以及海外收入占比的逐季提升，市场将再次意识到公司在全球市场的长期增长空间，当前价位不失为较好的介入时点，上调评级“增持”至“买入”。

　　市场没有充分意识到海外市场正在转好的趋势：1)权威咨询机构预计09 年下半年全球电信资本开支将恢复增长;2)3G 用户发展重心正向新兴市场迁移，而公司在新兴市场一线运营商(如印尼Telkomsel、越南Viettel)的突破，实际为今后在全球3G 市场的突破打开新的空间;3)申万宏观认为，09 年总体上美元走弱，欧元升值，小币种汇率也触底反弹，因此，申银万国认为，08 年应是公司汇兑损失的高点，公司目前已经加大美元借款力度，预计后期将会看到汇兑收益的逐季提升。

　　08 及09 年国内无线设备毛利率下降的风险已在股价中反映，但市场没有看到09 年之后利润率提升的可能。2001 年公司无线设备毛利率也仅有34.2%，但其后几年逐年提升至44.1%。由于01 年和08 年都是全球通信业景气走低的时期，而且又都是国内网络的建设元年，因此，申银万国认为，随着全球通信业景气的触底回升，以及国内3G 网络进入扩容阶段，无线设备毛利率亦可能稳步提升。而且，从历史上看，无线设备产品的正常毛利率水平是在40%以上。

　　基于以上分析，小幅上调海外wcdma系统设备2010.2011年的收入，以及无线设备10，11年的毛利率水平。相应的10.11年盈利预测调升至1.61元和2元，维持09年盈利预测1.32元。上调公司评级至“买入”，给予3~6个月目标价37~40元，相当于09年28~30pe。

(作者:方璐)
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