新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　上周四，盐湖钾肥(000792)公告，氯化钾产品价格将在2008年含税销售均价基础上下调10%左右。当日，盐湖钾肥放量暴跌，成为沪深两市唯一跌停股；之后该股连续调整，最低探47.80元，股价总体跌近20%。氯化钾产品价格下调，将对盐湖钾肥的业绩带来多大的冲击？

　　钾肥价格仍有下行压力

　　上周四，盐湖钾肥公告：鉴于近期氯化钾产品销售不畅，市场价格回落。盐湖钾肥研究决定，近期将公司产品价格在2008年含税销售均价(3670元/吨)基础上，下调10%左右。

　　钾肥是农业的三大肥料之一，在我国尤其重要，不仅是我国土地钾元素相对缺乏，更重要的是我国钾肥大约有70%需要从国外进口。目前，盐湖钾肥及盐湖集团是我国主要的钾肥生产基地，占我国全部产量的三分之二。

　　2008年全球钾肥过剩1000万吨，其中有100万吨左右、未签订单的钾肥堆在我国的各大港口。而在2009年，3月底北美地区的库存上升了20万吨，达到340万吨左右，4月底中国的港口库存也达到240万吨左右。目前，国际钾肥巨头已经开始大幅减产保价，抵消下游需求的不足。尽管如此，国际市场钾肥价格仍存在下行的巨大压力。

　　今年一季度，盐湖钾肥的氯化钾平均单位销售价格同比大幅上升，超过了3900元/吨，而去年同期为2300元/吨左右。同时，销售量也同比增长了67%，由此一季度盐湖钾肥实现净利润超过7亿元，增长了183.55%。但二季度以来钾肥的市场价格环比有所回落，春耕进入末期，销售量也受到影响。

　　多方：以量补价影响不大

　　在盐湖钾肥发布下调产品价格之后，多数券商研究员认为这有利于公司扩大销售量，对其全年业绩的影响并不大，目前估值偏低。

　　东莞证券研究员李隆海认为，盐湖钾肥下属子公司元通钾肥10万吨/年钾肥扩产已顺利达产，三元公司10万吨/年钾肥扩产2009年可投产，供热中心2009年冬季投入使用将增加一个月产量，2009年保守估计公司钾肥产量将达到230万吨。加上2008年年底的134.99万吨库存，2009年可供公司销售的氯化钾将达到360万吨。公司2009年计划销售量200万吨以上，通过降价主动出击，以量补价。

　　国元证券研究员张晓辉、周海鸥认为，虽然盐湖钾肥下调产品价格，但其毛利率水平仍维持高位，按目前3250元/吨的出厂价格计算，毛利率水平仍有72%左右。目前港口进口氯化钾报价在每吨3600—4200元之间，南宁商品交易所氯化钾价格在3800元以上，公司氯化钾3250元/吨具有价格优势。公司2009年计划销售量200万吨以上，以调整后的3250元/吨预测，若全年销售200万吨，每股收益预计在2.80元左右；销量若能达到250万吨，每股收益将达3.45元。在钾肥价格下跌风险释放后，公司仍具有较好长期投资价值。

　　凯基证券研究员王志霖、张琼钢认为，虽然价格下调降低了氯化钾的单位获利，但有利于盐湖钾肥实现销售200万吨氯化钾的计划。由于公司下调出厂价，低于我们之前4000元/吨的预期，下调2009-2011年的盈利预测至2.66元、3.23元、3.71元，目标价为61元，维持“增持”的评级。

　　国泰君安研究员魏涛认为，回顾世界化肥史，在过往的100年里，氮、磷、钾三种肥料中只有钾肥的价格抵御了长期货币贬值，实现保值，而氮、磷肥则处于持续贬值状态。长期来看，未来钾肥价格仍将继续上涨，而石油价格上涨将是重要的推动因素。假设2009年盐湖钾肥氯化钾销量为220万吨，由于产品价格下调，调低公司2009-2011年每股收益至3.04元、3.52元、3.85元。在此次下调产品价格后，公司氯化钾价格下跌风险大幅减弱，估值理应得到提升。目前A股市场化工股2009年平均PE水平在20倍以上，优质化工股及中小板公司2009年PE水平普遍在25—30倍，前期因钾肥价格存在下降风险导致盐湖钾肥一直“享受”着低估值的待遇，本次调高公司2009年PE至20倍，维持“谨慎增持”的评级，目标价为60元。

　　空方：销售增长净利下降

　　对于盐湖钾肥的业绩前景，只有浙商证券研究员代鹏举表示担忧。

　　代鹏举认为，目前国内的钾肥库存在300万吨左右，加上生产的300多万吨，基本上可以满足2009年国内钾肥需求。2009年中国的钾肥合同谈判可能会拖到下半年，印度的钾肥合同谈判可能正在展开，预计合同价将会下降到500美元/吨左右，届时国内钾肥价格将会相应调整。假设国际钾肥价格下跌到400美元/吨，预计2009年国内氯化钾均价在3000元/吨左右，盐湖钾肥的全年销售均价较2008年下降15%左右。但全年销量预计将在200万吨左右，较2008年增长60%，销售收入仍将增长40%左右。2008年公司销售净利率为62.69%，今年一季度净利率达到71.9%，预计全年销售净利率将下降到50%左右。预计不合并盐湖集团的全年业绩为2.10元，合并后为1.86元。给予公司2009年20-25倍市盈率估值，合理价值区间在37.2-52.5元之间，维持“中性”的评级。公司股价在40元以下才是投资的安全边际。　　 

　　(曙光)    

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。