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　　报告作者：时雪松撰写日期：2009-04-24

　　一季度供气紧张，开工率不足，业绩亏损：云天化公布了2009年1季度业绩报告。1季度主营业务实现销售收入14.77亿元，同比下降31.0%，环比上升4.9%。主营业务利润1.38亿元，同比下降67.9%，环比下降50.2%。1季度亏损0.53亿元，合每股亏损0.10元。业绩亏损的主要原因是由于一季度天然气供应紧张，开工率严重不足，加上三月中旬装置爆炸停车，一季度尿素基本没有产量。同时，控股子公司CPIC，天勤等玻纤产品价格下跌严重，开工率也较低。

　　发展趋势：尿素价格4月开始走弱，但6～7月份是施肥旺季，预计价格将保持相对稳定，8月后将有较明显的回落。国内玻纤60%出口，目前国际需求疲软，国内企业库存普遍较高，去库存仍需时日，短期内价格难以回升。

　　估值与建议：下调盈利预测。由于一季度停车时间长于预期，同时3月中旬爆炸导致二季度尿素开工有所影响，玻纤需求改善低于预期，我们下调公司尿素平均毛利率从45%至35%，玻纤毛利率从22%下调至15%，分别下调2009年和2010年盈利预测33.6%和12.2%，由于权证行权，公司总股本增加了10%，下调后公司2009年和2010年EPS分别为0.65元和1.25元。

　　集团重组仍在进行之中，由于评估基准日和评估报告已经过期，预计将重新确定基准日来重新评估。受到集团重组预期的影响，预期未来股价将在20元左右振荡的可能性较大，短期股价上升机会不大。

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