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　　投资要点：

　　净利润同比增长61%，超出我们预期：一季度公司实现收入1.04亿，同比增长33%；实现净利润3443万元，同比增长61%，每股收益0.15元，超过我们预期。推动业绩增长的主要因素是投浆量增加，产品价格上涨，公司高新技术企业获批所得税由25%下调为15%，08年1季度基数较低。剔除税收影响因素，净利润增长36%。我们估计公司一季度白蛋白收入5700万元，静丙收入3650万元，其中白蛋白和静丙价格同比均有所上涨。流感疫苗销售旺季在下半年，一季度几乎没有疫苗销售收入。

　　公司提前准备，受检疫期制度影响较小：根据生物制品检验检定所数据，公司09年一季度白蛋白和静丙批签发数量同比明显减少（见表1），但同期销售并未减少，说明公司为检疫期制度实施提前做了准备。从4月份不完全的批签发数据来看，白蛋白批签发数量已经超过4万瓶，说明从二季度开始血制品生产销售受检疫期制度影响逐渐减小。

　　血制品价格上涨，毛利率提高：公司综合毛利率63%，同比提高8个百分点，主要是白蛋白和静丙价格同比上涨。公司承办大型学术会议，销售费用同比增加888%，但销售费用率为5.6%，仍较低。管理费用率18%，同比提高7个百分点，主要是疫苗子公司研发投入加大。存货同比增加36%，主要是检疫期制度实施后原料血浆存货增加。应收账款周转天数48天，同比加快。

　　全年业绩前低后高：下半年公司流感疫苗进入销售旺季，汉逊酵母乙肝疫苗和ACYW135流脑疫苗可能获批生产，贡献收入和利润；公司血制品业务收入也将逐季增加，我们预计公司全年业绩将前低后高。

　　猪流感爆发可能是股价表现催化价：我们维持公司2009～2011年每股收益1.30元、1.70元、2.21元，同比增长56%、31%、30%。对应的预测市盈率分别为31倍、24倍、18倍。公司是血制品行业领先企业，后续疫苗品种多，我们看好公司在血制品市场和疫苗市场的双向拓展，维持增持评级。近期墨西哥、美国接连爆发猪流感，虽然现有流感疫苗对猪流感无效，但疫区流感疫苗仍脱销，我们认为公司流感疫苗销售可能会受益于此次猪流感爆发。（具体内容请见附件）

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