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　　报告作者：许守德撰写日期：2009-04-24

　　业绩增长的部分原因是公司动用过去兑现的分红特储。按照我们的模型测算，09年1季度公司承保成本仅37.63亿元，该数明显偏少。

　　受益股市反弹，公司未兑现的特储取得一定的增长。公司1季度支付保单红利的现金22.01亿元，环比上升48.3%，增幅较大。即便如此，公司应付保单红利仍增加12.34亿元。二者合计34.35亿元，数额可观。背后的原因可能是股票市值的增加抵消了债券市值的缩水。

　　投资建议：在三只保险股中，我们相对看好国寿，原因在于公司业务策略能够根据债券市场变化进行调整。基于此，我们认为公司内含价值背后的长期利差假设有可能会实现。此外，我们预计低息环境会持续，公司继续采取收缩的业务策略，保险成本会大幅下降，从而使得09年的盈利能力明显好于08年。作为防御配置类的股票，建议在调整过程中积极参与。同时，注意目前股价偏贵以及通货膨胀预期可能导致行业新一轮恶性竞争的风险。

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