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　　报告作者：王薇撰写日期：2009-04-23

　　努力提高管理水平使管理费用增加较多，现金流持续改善。毛利率为36.9%，同比下降0.27个百分点，处于经营正常水平；销售费用率同比下降2个百分点；管理费用率由上年同期的4.8%增加到5.7%，主要原因是ERP项目及日常其他经营管理项目和费用增加，可看出公司在修炼内功、提高各项管理水平方面做出的努力；现金流情况持续改善，同比增加343%；应收帐款回复健康水平，体现出对经销商的扶持压力小于预期；所得税费用增加108.4%，主要由于营销公司税率增加，和交税时间因素所致，将回归正常水平。

　　盈利预测和投资建议：09年是公司的改进年，但在改进提升与存货消化后的反弹幅度值得期待。我们再次强调品牌消费公司由于其较好的底质与相对快速的盈利增长，以及落后于大盘的涨幅，在二季度将获得较好的补涨与防御机会。且在一季度的业绩比预期要高的情况下，成本费用控制能力对公司业绩的贡献也需大大重视，建议加大配置。预计09-11年的EPS分别由0.62、0.74和0.93元/股上调为0.63、0.79和1.02元/股，评级由“审慎推荐-B”上调为“审慎推荐-A”。可以09年25倍PE为估值中枢。

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