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　　第二季度开始，随着面板供应问题的缓解以及家电下乡限价提升、更大尺寸液晶下乡盈利，公司的收入增长趋势有望回升。公司确定性成长的轨迹十分明显。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★

　　时红 资料来源：申银万国

　　事件：

　　公司发布了08年报，实现营业收入134亿元，其中电视业务收入122亿元，同比增长8.46%；实现净利润2.30亿元，扣除非经常性损益后的净利润为1.77亿元，同比增长59.92%。公司同时发布了09年一季报，实现净利润0.86亿元(EPS为0.17元)，同比大幅增长55.9%。

　　评论：公司经营局面持续向好

　　比较2006年以来的年报数据，公司经营局面持续向好的态势显著。每股收益由05年的0.21元增长到0.46元，ROE也从05年的4%大幅提升到08年的7%以上，销售毛利率和净利率则保持了稳中有升的态势。值得一提的是，公司近两年由于期间费用率的上升，一定程度压低了当期业绩，预计未来随着公司平板电视业务规模效应的出现，费用率有望稳中趋降，将对公司盈利能力的提升形成正面支撑。

　　一季度业绩提速显著

　　一季度收入34.6亿元，同比下降6%。一季度国内液晶电视销售火爆，公司液晶电视国内销量基本同比增长超过100%，但是由于价格相比去年同期大幅下降(32寸-42寸下降幅度约为40%左右)，出口业务尤其是CRT业务出现大幅萎缩，幅度超出预期。同时，一季度液晶电视还出现结构性断货，尤其是中小尺寸的面板出现供应紧张的现象。主要原因在于经历了销量与价格大幅跳水的08年第四季度，整机厂商和面板厂商都对一季度的需求爆发预计不足，尤其是上游面板厂商排产过于谨慎，而且下乡的26寸液晶电视盈利状况较差，也有一部分主动断货的因素存在。种种原因导致海信等黑电公司一季度收入都未能如期出现正增长。

　　一季度净利润0.86亿元，同比增长55.97%，对应每股收益0.175元。相对之前15%-20%的增长超出预期，但是扣除非经常性损益后，净利润增长为20%，基本符合我们的预期。非经常性损益主要来自于转让标清机顶盒数字电视系统平台技术，约0.27亿元，对应每股收益0.05元，占净利润的31%。

　　毛利率提升明显。08年毛利率提升了1.8个百分点，09年一季度毛利率提升更为明显，同比提升了3.7个百分点。液晶电视迅速放量所带来的规模效应越发明显，同时国内品牌份额迅速上升，议价能力提示，活力能力提升。

　　资产减值损失同比大幅增加至2900多万(按照往年经验，大部分都为存货减值损失)，占到净利润的34%。但是我们同时也发现存货余额为7亿元，较期初下降了40%。如此大幅度的存货下降，资产减值损失依然计提了2900万。申银万国推测原因在于面板以及产品价格的下跌导致。以32寸液晶为例，通过中怡康的跟踪数据，一季度价格下降幅度约为10%多。但是粗略计算现有存货的减值计提幅度约为16%，略大于整个季度的降价幅度。

　　虽然毛利率有所提升，但是被销售费用率和管理费用率上升基本抵消。09年第一季度，销售费用率为14.5%，相比去年同期的11.6%，提升了2.9个百分点。同时管理费用率也提升了0.4个百分点，合计两费费用率提升了3.3个百分点，基本抵消了毛利率3.7个百分点的提升。

　　技术能力和自主品牌驱动公司基业长青

　　就彩电行业属性来看，目前是典型的劳动密集型产业，但我们判断，随着3C融合趋势的日益临近，彩电行业已经处于全面产业升级的前夜，未来彩电(姑且称为彩电)产品的技术含量将大大提升，这将加快彩电行业向技术密集型产业模式的转变。在这一行业属性和产业模式的转型过程中，持续的技术创新能力和强势的自主品牌将成为行业内公司实现基业长青的关键价值要素。而通过对公司历史沿革的分析，我们发现，公司之所以能在平板电视领域异军突起，并持续保持领先地位，主要是得益于公司长期的技术积累和品牌美誉度的持续提升，这也是公司的核心竞争力所在。

　　投资建议申银万国分析师认为，就行业属性、发展阶段和公司特质、核心竞争力等方面综合判断，公司确定性成长的轨迹十分清晰。需要注意的是，公司股本较小，属于“大行业(品牌)、小公司(股本)”的典型，是目前较好的一个投资标的。预测公司2009-2011年EPS分别为0.75、1.00、1.28元。公司目前的股价相对于公司未来的长期投资价值仍有所低估，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

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