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　　公司是中小板质地最优秀的企业之一，经营稳健，同时资本回报率较高，ROE长期处于上市公司优秀水平。作为行业发展的最大收益者，未来稳定增长无虑，值得长期持有。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★

　　丁丹 国信证券

　　事项：

　　近期我们调研了科华生物，与董事长、总经理、董秘等进行了交流。公司经营稳健，产业地位稳固，不乏增长动力，是值得长期投资的品种。

　　评论：

　　诊断试剂销售已开始恢复

　　08年诊断试剂同比增长18.5%，其中，上半年诊断试剂销售同比增长34%，而下半年仅同比增长6.8%，增速迅速放缓原因主要是：1)化学试剂去年的确受招工市场萎缩影响，从去年11月至今年2月都比较明显。2)诊断试剂为空运液体，奥运会期间不允许发货，因此上半年营销商对诊断试剂进货较多(备货)，6月提前发货，这导致下半年的销售提前在上半年实现。3)应收账款控制：上半年应收账款曾超过1个亿，宏观形势不好公司对现金流很重视，下半年对经销商催款也对销售有所影响。4)化学、免疫试剂的确基数已经较高，要再有很高增长较难，保持稳健增长。我们估计09年试剂整体增长15~20%。 中检所的批批检排名可能反映公司的免疫试剂量有所下滑，但这一反映并不一定准确。免疫5个产品主要是临床、血站、血制品厂三个终端。其中血制品厂用的数量多，但价格很低，公司已经逐步退出。另外出口无需批批检，这部分的量反映不到。

　　与梅里埃的合资公司预计09年投产

　　与梅里埃的合资公司计划09年底可进入正常生产，明年预计可获得两个产品的批文。外方受欧洲经济下滑影响很大，因此派驻员工变化比较大。合资公司的生产可能会有一点延期，主要是仪器进货可能有所延后，但最多1-2个季度。

　　真空采血管面临价格困境

　　真空采血管目前情况还是比较艰难，主要价位问题。因产业成熟，竞争者众多。公司准备改变策略——可能会降低出厂价：分销渠道认可品牌但也需要利益。今年真空采血管对利润不会有贡献。真空采血管正常毛利率40~50%，若降价的话则可能低于这一水平。

　　仪器业务09年可望再成增长明显

　　08年仪器业务同比增长29%，我们估计以自产仪器的增长为主。其中全自动生化仪销售100多台，以400型为主，还有部分300型。08年生化仪是下半年才铺开。今年将上市100/200/300/400型，加之公司在营销上将在08年初步进行的全国铺开的基础上大力拓展，预计仍会有一个较高的增长

　　09-10年新产品将陆续上市

　　目前血筛、性病试剂都有产品进入最后审批通道，今年估计有4~5个新产品获批。其中，血筛试剂估计最后仍会由政策强行规定，且使用血筛产品使用估计在采浆和临床会分开区别。但09年何时出台时间不能确定， 2010年上海世博会用的可能行很大。

　　09年出口有望保持快速增长

　　08出口收入接近500万美金，目前已出口20多个国家，非洲最多、南美、亚洲、中东其次、也有OEM产品。出口产品以诊断试剂为主，也有仪器。去年购买主体以基金会为主。今年政府采购较多。从一季度出口情况来看，出口订单情况良好，有望持续较快增长。

　　未来2年基建和人员配置跟上公司发展节奏

　　目前产能是个别产品不够，有的订单很集中时也可能出现产能紧张。试剂偶有产能问题也可通过加班解决。未来基建投资有打算，主要是厂房设备，但不一定今年支出，总体来说，未来两年基建投资金额应该都不会太大。09年员工净增加50人，以研发为主。公司的基础建设和人员配置能够跟上公司发展节奏。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　公司的传统诊断试剂虽然基数较高增速放缓，但仪器(尤其全自动生化仪的全面铺开)业务和出口业务的高速增长在一定程度上弥补了整体增长。我们仍维持09年收入增长20%、主业净利润增长40%的预测，但08年3252万元营业外收益增加了基数，整体增长约29%，09EPS0.68元/股，09PE31倍。2010-11年EPS预计为0.85、1.05元。目前估值不算便宜，长线投资者仍可稳健持有，以期伴随公司的稳健成长在股价上时间换空间。

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