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　　如果投资者按聂夫法则在2002年年初买入，在公司公布年报后抛出，却可以在4个月内获得9.94%的收益。

　　东方电子造假是中国证券市场上臭名昭著的一起案例。

　　自1997年4月至2001年6月，东方电子几位高管先后利用公司购买的1044万股内部职工股的股票收益和投入资金6.8亿元炒股票的收益，共计17.08亿元，通过虚开销售发票、伪造销售合同等手段，将其中的15.95亿元计入“主营业务收入”，虚构业绩，使投资者损失惨重。

　　在我们构建聂夫投资组合时，按照东方电子披露的2000年经营业绩计算，这只股票2001年年末的静态市盈率只有11.72倍，顺利入选组合。

　　2002年4月30日，东方电子公布2001年年度报告，将此前出售股票收入作为重大会计差错更正，2000年度的净利润由从前的4.73亿元调整到1.23亿元，调减幅度高达74%。虽说从后来的数据来看，1.23亿元的净利润仍有水分，但对低市盈率投资者来说，这个数字已经足够了。按2000年1.23亿元净利润重新计算，东方电子静态市盈率约为原来的4倍，理所当然地要被剔除出投资组合。

　　在这个案例中，低市盈率投资者是幸运的，2001年东方电子造假案发后全年股价下跌了68.19%，虽说2002年也仍然跌了40.40%(这个损失体现在了我们构建的投资组合中)。但是，如果投资者按聂夫法则在2002年年初买入，在公司公布年报后抛出，却可以在4个月内获得9.94%的收益——该让我们如何评价市场先生是好呢？

　　如果按上面所说的在2002年5月初以开盘价抛出东方电子，此后一直持有现金，则聂夫投资组合2002年的成绩为-17.56%，比原来的-22.59%少亏损5个百分点；截至2008年末，聂夫选股法的年平均收益率将提高到9.29%，比原来的8.44%提高0.85个百分点。

　　不过，我们并不能因此而否定财务分析的作用。以海螺型材(000619)为例，我们构建的组合于2004年初买入这只股票，并因此损失了22.45%。在买入时，我们的依据是海螺型材2002年的业绩，净利润为1.89亿元，2003年年末静态市盈率只有13.78倍。

　　然而，如果对海螺型材的年报进行较为深入的分析，就很有可能对其2002年的业绩产生疑问——公司的存货，尤其是自制半成品增长得太快了，这中间存在着很大的潜亏可能(详见拙著《年报掘金》)。

　　在进行财务分析后不买海螺型材将会如何？那样我们将买入农产品(000061)，这只股票2003年末的静态市盈率为16.78倍，略高于海螺型材，如果我们在2004年年初以开盘价买入农产品，到年末将有17.33%的收益。

　　如此一来，2004年聂夫组合的收益率将是-15.06%，截至2008年末，聂夫选股法的年平均收益率将提高到9.09%。■

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