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　　樊婷／文

　　近三个月来，一直默默无闻的锦州港(600190)突然跃居为港口类公司中的明星。1月14日，锦州港公布业绩预告，称2008年净利润同比增长150%-200%，此后三个月，锦州港股价上涨74%，远高于同业16.93%的平均涨幅。

　　然而，锦州港股价走高并非为业绩高增长所刺激，因为其高增长难持续。由于全球经济形势不佳，国际贸易走弱趋势明显，行业分析师普遍看淡今年的港口业。2009年前两个月，不少港口吞吐量增速也出现大幅下降甚至出现了负增长。

　　更可能的原因是因其将向大连港集团定向增发股份。若该方案成行，锦州港每股净资产将由目前的1.5元上升到2.67元，而若再加上锦州港土地价值重估的部分，其每股净资产将跃升至5.37元，以3月10日锦州港股价6.6元计算，PB仅1.2倍，而目前港口业PB普遍在2倍以上。

　　增发促股价回升

　　2008年12月17日，证监会正式核准锦州港向大连港集团发行人民币普通股24600万股，一直被市场热议的锦州港向大连港定向增发事宜终于进入了实质性运作阶段。

　　去年6月，锦州港公告非公开定向增发方案，以6月25日前二十个交易日均价即7.77元向大连港集团增发24600万股。方案公布后不久，锦州港股价进入下跌通道，最低甚至跌到3.03元，至今股价未曾超过7.77元。

　　在去年融资艰难的市场环境下，股价跌破增发价格的公司屡见不鲜，部分公司不得不下调增发价格或以券商包销收场。市场同样担忧锦州港的增发会流产，其股票甚至一度遭基金减持。

　　据了解，在增发方案公布前，大连港集团就因担心股价过高而与锦州港交涉过，要求其紧急停牌。另外，增发方案公布后，在香港上市的大连港股份有限公司(2880.HK)随后发布了一则公告，表示放弃认购锦州港增发A股的投资机会，其首要理由是董事会认为锦州港的市盈率过高，认购增发的代价较高。

　　不过，随着年初以来市场回暖，锦州港的股价也距离增发价格越来越近，截至3月10日，股价收在6.6元。据接近锦州港的相关人士透露，定向增发很可能在3月之内完成。

　　根据增发方案，锦州港将募集资金总计约19.11亿元，而大连港将以现金方式认购本次发行的所有股票。据中信证券测算，扣除发行费用后，募集资金将用于投建港口四个工程，剩余资金用于偿还银行贷款，这样，锦州港的资产负债结构将大大改善，估计2009年可偿还5亿元左右的贷款，可降低2000-3000万元财务费用，而2008年，锦州港净利润仅约为1亿元。

　　此外，按照锦州港的发展规划，2015年将实现亿吨能源大港的目标，但一直存在的资金短缺问题制约了公司的扩建计划。自上市以来，锦州港从未开启资本市场融资渠道，而大股东东方集团也未曾投入过资金，公司几乎丧失融资能力。此次募资将投建第三港池301B原油泊位工程、第二港池206散杂泊位工程、第二港池205通用散货泊位工程和粮食现代物流项目一期工程。大连港的认购资金为锦州港的后续发展提供了资金支持，而项目投产后又会大幅提升其经营业绩。

　　大连港整合锦州港的诉求是由辽宁沿海港口竞争格局所决定的，两者的结合将有力破解一直举步维艰的辽宁沿海港口整合局面。

　　大连港、营口港和锦州港是辽宁沿海三大重要港口，锦州港实力最弱。2001年以后，得益于地理优势，营口港异军突起，发展速度骤然加快，给一直发展较缓慢的大连港造成不小的压力，大连港甚至逐渐放弃了与营口港同质化的铁矿石和粮食运输，转而以集装箱和油品运输为主。

　　而大连港与锦州港的业务是互补的，重叠部分较少，后者的功能定位是以石油、煤炭、粮食等大宗商品和集装箱运输为主。两者联合后，锦州港可以作为大连港在腹地的中转站，分运部分油品进入腹地；而锦州港则可以借助大连港集装箱航运枢纽地位分得部分集装箱运输业务。

　　股价有支撑？

　　回顾大连港和锦州港的牵手之路可以看出，大连港入股锦州港，并不仅仅是要做第二大股东，而是十分明确地要绝对控股。

　　早在2006年，大连港股份公司就对锦州港发动了突袭，试图要约收购锦州港B股，再通过接受锦州市港务局辗转向大连市港务局转让的股权，一举超过东方集团的持股数量，顺利坐上第一大股东的位置。遗憾的是，由于上交所的交易系统技术条件不成熟，无法支持收购B股，这一计划被迫无疾而终。

　　7.77元的增发价对大连港股份公司而言已是高价，而它还甘愿认购，显然其志不小。据接近大连港的相关人士透露，大连港整体上市计划正在进行中。

　　3月5日，大连市长夏德仁在两会期间明确表示，今年大连港集团将绝对控股锦州港。大连港集团已经拥有一家港股上市公司，按照目前的政策法规，整体上市方案很可能采取换股吸收合并的方式。

　　非公开增发的价格未必会是未来股价的支撑点，但却会作为换股合并提供现金选择权的重要参考价格。一般来说，换股吸收合并时，合并方都会向被合并方股东提供有一定溢价的现金选择权，这意味着届时大连港整体上市给予锦州港股东的现金选择权可能高于7.77元，与之相比，无疑锦州港目前的股价依然偏低。

　　此外，与大连港和营口港相比，锦州港的土地资源有明显优势。记者了解到，目前锦州港拥有约10公里岸线资源，约20平方公里土地。

　　一方面，丰富的土地资源将为锦州港未来吸引大企业到港投资提供良好的契机，例如一些大型码头企业和产生较大吞吐量的石化企业。目前，锦州港已经签署了一些土地转让和出租的合作协议，合作对象包括中石油、新时代集装箱码头公司等。

　　另一方面，锦州港目前已经使用的土地面积为8平方公里，尚未使用的12平方公里土地有待重估。由于这些土地的性质是围海造田，目前并没有按工业用地估值，也没有在财务报表中体现出来。

　　海通证券分析师钮宇鸣指出，港口岸线稀缺且不可再生，尤其是深水岸线资源更为宝贵，其价值远远高于一般土地。锦州港由于其地理位置重要，岸线资源和土地资源在未来作为资本金或与其它投资者进行合资时将大幅升值。根据海通证券的估算，锦州港吹泥围堰的成本加上土地出让金共计约10万元/亩，一年内将建设合资煤炭码头，土地评估值至少会上升到30万元/亩。

　　若以此为标准对12平方公里(约合1.8万亩)土地进行重估，锦州港资产将增加36亿元，即每股净资产将增加2.7元。换句话说，完成定向增发后，锦州港每股净资产将由目前的1.5元上升到2.67元，若加上土地价值重估，其每股净资产将跃升至5.37元。■

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