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　　年报业绩符合预期。08年实现收入36.69亿元、净利润3.85亿元，分别同比增长9.45%、60.28%；折合EPS0.32元，扣除非经常性损益EPS0.33元，与我们前期预期的EPS0.34元基本一致。其中4季度计提了4500万元（EPS0.04元）资产减值损失，主要为复合肥资产；计提后复合肥资产未来折旧很低，盈利潜力增强。

　　尿素价格反弹超预期，1季度业绩同比增长概率较大。近期尿素价格上涨至近2000元/吨，超出我们前期预期的1800－1900元/吨。1Q09公司业绩同比实现正增长的概率较大。

　　400万吨炼油和45万吨乙烯项目进展顺利。项目原料和设备采购已经完成90%；3－4月进行设备安装，5－6月可进行分段试车，之后将进行整体试车。

　　可分离转债仍在准备上报材料。公司计划发行20亿元可分离转债，用于优化炼油和乙烯项目债务结构。目前仍在准备相关材料上报监管部门。

　　兵器集团石化平台建行渐近，尿素和炼油提供业绩稳定器，石化盈利弹性较大。

　　兵器集团重组华锦集团后，辽通化工成为其利用海外石油资源和完善产业链的石化平台。兵器集团的海外石油资源和贸易量可保证其原油供应。

　　维持增持。维持09－11年EPS预测为0.32元、0.78元、0.92元（假设炼油和乙烯项目09年不贡献业绩，2010年80%开工率，2011年满产）。我们对公司给予09年尿素业务15倍PE（尿素盈利为0.32-0.35元）；由于炼油和石化资产09年尚未能贡献盈利，可给予其1.5倍PB（炼油和石化业务每股净资产在3.3元以上）。分部估值结果为9.75元。目前股价仍然低估，维持增持评级。（详细内容请参见附件）

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