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　　研究结论

　　报告期内，公司全年共实现主营业务收入7.54亿元，同比增长56.35%。全年实现利润总额1.31亿元，同比增长44.21%，实现净利润1.20元，同比增长48.77%。实现每股收益0.84元，完全符合我们先前的预期。

　　公司2008年新接订单7.71亿元，同比公司2007年新接订单13.66亿元，同比下降43.58%，主要原因在于受5.12地震的影响，大量公司跟踪的原计划在2008年招标开工的项目推迟招标。公司2008年年末在手订单约为19亿元，相当于公司2008年销售收入的2.52倍。随着我国水电开发力度的增大，公司也将凭借自己的技术实力和市场地位抢占新的市场份额。

　　公司2008年综合毛利率为26.37%，同比下降0.83个百分点，主要原因在于原材料价格的上涨，但总体而言，仍然比国有企业的毛利率要高出很多，原因仍然是体制上的差异所造成的。我们认为随着原材料价格的下跌以及公司对成本控制的加强，2009年毛利率有望回升。

　　公司销售费用2008年同比下降了30.08%，主要原因是公司2007年支付给HYEngineering and Consultant Corporation代理费84万美元（折合人民币641.91万元）所致。管理费用2008年同比增长92.90%，主要原因在于公司2008年支付给挪威Rainpower公司有关技术费用1，286.58万元。两个指标的变化均属于正常。

　　公司继续加大研发支持，营业收入占比达到4.17%，作为有技术含量的新兴企业，研发支出是公司得以安身立命和持续增长的最根本保证。

　　公司2008年经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降了92.91%，每股经营活动现金流量净额仅为0.013元，主要原因是由于上半年钢材等材料价格上涨、报告期承接订单比上年度减少而引起预收账款的减少和公司提前准备09年订单所需要的材料造成采购资金支出以及由于职工工资增加和社会保险费用增加使支付给职工以及为职工支付的现金同比增加，应收账款增加也造成了资金流入较少。我们认为随着公司订单的增加以及原材料价格的下跌，该指标有望改善。

　　我们略微调整公司2009年、2010年的盈利预测到1.17元和1.57元，我们再次重申，公司水电作为可再生能源中成本为低廉的发电方式，其周期性并不强，我们有理由相信公司未来的高成长速度将依然保持，继续维持“买入”的评级。 (具体内容请见附件)

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