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　　投资要点：

　　宁夏区内水泥需求：持续旺盛。有国务院2008年29号文件（《关于进一步促进宁夏经济社会发展的若干意见》）支持，在宁东能源化工基地建设拉动下，宁夏大批的政策性投资项目拉动了区内旺盛的水泥需求。随着这些项目的逐步展开和持续推进，宁夏将在数年内保持旺盛的水泥需求。

　　宁夏水泥市场2009年供不应求、2010年供需平衡、2011年产能过剩。在建5条水泥生产线（年产能540万吨）年内投产后，2010年宁夏水泥供需基本平衡，之前仍是供不应求，之后则是产能过剩。

　　赛马实业在宁夏区内垄断地位稳固，在区外则具备竞争优势。在区内，公司拥有稳固的垄断地位（50%的市场份额），对行业景气下滑有很强的抵御能力。公司区外新建生产线全部位于市场潜力大的区域，且具备明显的后发优势，也将具备较强的盈利能力。

　　公司业绩增长点的转换：2009年在于成本的显著降低、2010年后在于产量的快速增长。2009年公司水泥产量（450万吨）、价格（300元/吨）预计于2008年持平，20元/吨的煤电成本降幅成为主要的业绩增长点。预计2010、2011年公司水泥产量达到750、1100万吨，年均增长50%以上。在水泥价格逐年下降25元/吨的假设条件下，仍可实现业绩的持续增长。我们预计公司2009～2011年每股收益1.84、2.31、2.47元。

　　维持“买入”评级，上调目标价为34.65～36.80元。（详细内容请参见附件）

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