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　　武钢股份出台2009年4月份产品销售价格，在2009年3月份价格基础上，主要品种作以下调整：

　　1、热轧：大部分品种下调200元/吨。调整后，2.75mmQ235热卷3500元/吨，5.5mmQ235热卷3440元/吨；2、冷轧：普碳、优碳、家电下调300元/吨，其他品种下调100元/吨。调整后，1.0mmQ195冷板3960元/吨，1.0mmQ195冷卷3910元/吨；3、镀锌：下调300元/吨。调整后，1.0mmDX51D+Z镀锌卷为4193元/吨；4、线材：焊线、轴承、冷镦钢维持不变，其他品种下调300元/吨；5、轧板：维持价格不变。调整后，14-20mm中厚板3570元/吨；6、无取向硅钢：维持价格不变；7、取向硅钢：下调1000元/吨，调整后30Q130不含税出厂价31500元/吨，目前市场不含税价为23000元/吨左右。

　　事件评论

　　第一，调价预期之内，等待4月市场价格反弹与宝钢类似，武钢此次调价幅度也较小，调价完成后公司产品含税售价依然明显高于目前的市场价。我们依然认为，对二季度传统钢材旺季抱有期望是公司选择小幅下调钢价的主要原因。

　　分产品上看，冷轧与市场价格差距最小，一方面说明冷轧产品供需矛盾依然突出，公司对后市价格上涨信心不足；另一方面，也说明了公司冷轧产品建立市场地位还需要时间。

　　第二，短期钢价面临库存压力，但二季度钢材价格依然值得期待短期钢材价格出现的波动与目前经销商高库存有直接的关系。经销商库存的积压说明了下游需求的恢复依然缓慢。而前期钢价的上涨引发的大小钢厂大面积复产也使得供需矛盾进一步放大。

　　短期来看，社会库存将是制约钢价的主要因素。从历史经验上看，社会库存在高位时往往会引起经销商出货的冲动，进而压制钢材价格。因此，我们认为，在目前这个阶段，短期钢材价格是否见底取决于社会库存是否迅速下降。

　　之所以对二季度钢材价格抱有期望，主要原因在于传统的钢材消费旺季值得期待。北方的寒冷和南方的多雨是钢材需求呈现季节性规律的主要原因。因此，随着气候的转好，对钢材需求有其自身的恢复需要。我们通过观察过去几年的国内钢材价格走势发现，即便是在钢铁需求出现大幅下滑的2005年，钢材价格在二季度也出现了小幅的上涨。

　　虽然2009年宏观经济还面临重大不确定性，但天气的好转以及两会的召开使得我们对二季度的政府投资刺激计划抱有强烈信心。

　　第三，取向硅钢压力不减，下调1000元/吨依然倒挂取向硅钢市场呈现与普碳钢截然不同的走势，原因在于国际需求的影响在逐步向国内扩散。由于国际需求的萎缩，原本供应国际市场的取向硅钢以较快的速度向国内市场转移。这直接使得投放我国的取向硅钢资源量迅速上升。

　　我们之前表示，月度数据显示进口量环比在出现下降，同比增幅也在继续放缓。由于2009年取向硅钢新增产能增量要小于2008年，因此，我们对取向硅钢在2009年的走势没有必要过于悲观。但现在看来，主要出口取向硅钢至我国的俄罗斯和韩国币值的大幅下跌直接影响了取向硅钢的近期价格。

　　在国际形势加剧恶化的情况下，预计取向硅钢价格在短期内难以企稳。当然，我们并不认为高技术含量高需求的取向硅钢品种盈利能力会低于普钢，因此，武钢取向硅钢产品的ROE依然会处于高位。

　　第四，维持前期的盈利预测和“谨慎推荐”评级我们依然假设公司4季度将计提15亿元存货跌价损失，预计2008年公司EPS为0.69元。取向硅钢即便价格继续下滑，依然是明显高于普通钢铁的高盈利品种。所以，即便取向硅钢的盈利能力在下降，无论是PB还是PE的角度上来说，武钢并不存在明显的估值劣势。因此，继续维持前期的“谨慎推荐”评级。

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